湘財證券研究所所長曹旭特

近期，美債市場波動加劇，美國推出“對等關(guān)稅”與債務(wù)貨幣化政策疊加，引發(fā)全球?qū)γ纻庞皿w系的深度擔(dān)憂。

作為世界第二大經(jīng)濟體及美債主要持有國，中國如何在短期應(yīng)對市場沖擊、中長期重塑金融格局，受到外界關(guān)注。

對此，證券時報·券商中國記者采訪了湘財證券研究所所長曹旭特，他表示，美國2025年關(guān)稅升級實質(zhì)是對金融主導(dǎo)權(quán)焦慮的投射，需防范其可能發(fā)生進(jìn)一步信用透支。值得注意的是，中國持有美債規(guī)模已連續(xù)六年下降，美元依賴度顯著降低，這為下一步戰(zhàn)略布局提供了關(guān)鍵空間。

他認(rèn)為，中國需以國內(nèi)國際“雙循環(huán)”戰(zhàn)略為支點，從優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)到推動人民幣國際化，從應(yīng)急流動性管理到構(gòu)建新型主權(quán)資產(chǎn)池，系統(tǒng)性化解風(fēng)險并抓住未來全球金融格局變化的機遇。

三方面應(yīng)對美債短期頻繁波動

券商中國記者：近期美債市場波動頻繁，中國作為持有大量美債的國家之一，短期內(nèi)會受到哪些影響？

曹旭特：美債收益率的攀升和波動，本質(zhì)上反映了市場對美國財政可持續(xù)性和債務(wù)貨幣化的擔(dān)憂。短期內(nèi)，美債波動對我國的影響主要體現(xiàn)在三個方面：第一，外匯儲備估值波動。美債價格下跌會導(dǎo)致我國持有的美債資產(chǎn)市值縮水，進(jìn)而影響外匯儲備的整體規(guī)模。比如，2024年底我國持有美債7590億美元，而2018年中美貿(mào)易摩擦期間，10年期美債收益率曾上行80個基點。第二，資本流動壓力。美債收益率持續(xù)攀升可能吸引短期資本回流美國，加劇新興市場資本外流壓力，人民幣匯率也可能面臨階段性波動。第三，流動性管理挑戰(zhàn)。美債作為高流動性資產(chǎn)，其價格波動可能影響我國外匯儲備的流動性管理效率。

券商中國記者：短期內(nèi)有哪些應(yīng)對措施可以緩解這些影響？

曹旭特：短期內(nèi)可以從三個方面入手：第一，優(yōu)化美債持倉結(jié)構(gòu)。比如，提升一年內(nèi)到期美債的占比，增強短期償付能力緩沖。同時，考慮到關(guān)稅升級可能導(dǎo)致全球通脹，可以增持通脹保值債券或其他主權(quán)債券，分散持倉結(jié)構(gòu)。第二，加強外匯市場干預(yù)能力。通過逆周期調(diào)節(jié)工具，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，避免市場恐慌情緒蔓延。第三，推動外匯儲備多元化。適度增持黃金、特別提款權(quán)資產(chǎn)以及金磚國家主權(quán)債券，降低對美元資產(chǎn)的依賴。

未來全球金融格局將重塑

券商中國記者：從中長期來看，美國可能采取哪些措施進(jìn)一步影響美債市場？

曹旭特：美國未來可能采取兩種主要措施：一是技術(shù)性違約，比如延遲支付利息或本金，變相削弱美債信用；二是加速債務(wù)貨幣化，美聯(lián)儲可能大規(guī)模購債，導(dǎo)致美元貶值，從而稀釋債權(quán)國資產(chǎn)價值。

券商中國記者：面對應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，中國具體有哪些中長期策略？

曹旭特：面對這些挑戰(zhàn)，中國需要從防御到重構(gòu)，形成系統(tǒng)性應(yīng)對能力。主要有三點：第一，做好各類情形的壓力測試和應(yīng)急預(yù)案。比如，完善流動性應(yīng)急方案，激活人民銀行與商業(yè)銀行的美債應(yīng)急流動性互換安排，并將銀行使用該工具的情況納入MPA考核。第二，推動共建“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)證券化。通過培育以基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)為錨的新型主權(quán)債券品種，形成替代美債的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池。第三，加速人民幣國際化。擴大人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）覆蓋范圍，推動大宗商品人民幣結(jié)算，同時加速數(shù)字貨幣橋項目，與東盟、金磚國家加強數(shù)字人民幣跨境支付系統(tǒng)（DCEP）對接，降低對美債等美元資產(chǎn)的依賴。

券商中國記者：您提到中國在降低美元依賴方面已經(jīng)取得進(jìn)展，能否具體說明？

曹旭特：從2018年初到2024年底，中國持有美債總額下降了35%，美債占外匯儲備的比重從37%降至24%。同時，中國占全部外國持有美債的比重也從18.9%降至8.9%。這些數(shù)據(jù)表明，中國在降低美元依賴方面已經(jīng)取得了實質(zhì)性進(jìn)展。未來，如果能以美債問題為契機，加快構(gòu)建“雙循環(huán)”下的金融應(yīng)對體系，將有助于將戰(zhàn)術(shù)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為人民幣國際化的戰(zhàn)略機遇。

券商中國記者：您認(rèn)為未來全球金融格局會如何演變？

曹旭特：美國2025年“對等關(guān)稅”本質(zhì)上是其對金融主導(dǎo)權(quán)焦慮的投射。未來，全球金融格局將進(jìn)入重塑階段。中國如果能抓住美債問題這一契機，加快構(gòu)建國內(nèi)國際“雙循環(huán)”下的金融應(yīng)對體系，將有可能在這一過程中占據(jù)更有利的位置，將幫助我們把戰(zhàn)術(shù)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為人民幣國際化的戰(zhàn)略機遇。

校對：劉星瑩???????