4月25日晚，中國平安、中國太保率先披露了險企一季報。

數(shù)據(jù)顯示，從保險服務(wù)收入來看，兩家險企均實現(xiàn)同比增長，壽險新業(yè)務(wù)價值保持雙位數(shù)增長，產(chǎn)險綜合成本率均同比優(yōu)化，承保繼續(xù)保持盈利。同時受短期因素影響，兩家公司凈利潤表現(xiàn)均有所下滑。

保險服務(wù)收入增長，短期因素拖累凈利潤

從保險服務(wù)收入來看，兩家險企均同比增長。其中，中國平安一季度實現(xiàn)保險服務(wù)收入1376.71億元，同比增長0.6%；中國太保一季度實現(xiàn)保險服務(wù)收入695.5億元，同比增長3.9%。

從營收和凈利潤表現(xiàn)來看，兩家公司均有所下滑：

一季度，中國平安實現(xiàn)營業(yè)收入2328.01億元，同比下降5.2%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤270.16億元，同比下降26.4%，歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比下降17.5%。

中國太保實現(xiàn)營業(yè)收入937.17億元，同比下降1.8%；歸母凈利潤96.27億元，同比下降18.1%。

部分短期因素對凈利潤帶來拖累。國信證券研報分析平安一季報認為，公司歸母凈利潤受一季度債券市場波動及平安好醫(yī)生并表影響，同比下降26.4%。受此前平安好醫(yī)生出表估值較高等因素影響，此次并表產(chǎn)生34億元減值影響，預(yù)計為一次性影響因素，公司基本面業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。

總體來看，今年一季度公允價值變動對險企利潤影響較大，該科目受歸類為交易性金融資產(chǎn)的債券投資、股票投資等市值波動影響。例如，中國平安一季度公允價值變動損益為-218.02億元，而2024年同期為344.87億元，兩者差額達到562.89億元；中國太保一季度公允價值變動收益16.55億元，而2024年同期為151.04億元，兩者差額134.49億元。這些變化均對險企凈利潤表現(xiàn)帶來直接影響。

從營運利潤來看，2025年一季度，中國平安實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤379.07億元，同比增長2.4%；其中，壽險及健康險業(yè)務(wù)歸屬于母公司股東的營運利潤268.64億元，同比增長5.0%。

“營運利潤”指標(biāo)以財務(wù)報表凈利潤為基礎(chǔ)，剔除了短期波動性較大的損益表項目和管理層認為不屬于日常營運收支的一次性重大項目及其他。由于壽險及健康險業(yè)務(wù)的大部分業(yè)務(wù)為長期業(yè)務(wù)，營運利潤被認為能更好地評估及比較經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)及趨勢。

中金公司研報分析認為，新準(zhǔn)則后建議關(guān)注營運利潤和凈資產(chǎn)增速。新準(zhǔn)則后，債券資產(chǎn)更多比例以公允價值計量，同時保險負債也以公允價值計量，但負債因利率變化的公允價值變動更多在其他綜合收益而非凈利潤，而資產(chǎn)的公允價值變化相較負債更多歸類為凈利潤，這導(dǎo)致凈利潤反而在利率上行時變差，利率下行時變好，與壽險業(yè)務(wù)實質(zhì)相違背。利率回升對于壽險公司價值無疑是積極的，建議新準(zhǔn)則后參考營運利潤和凈資產(chǎn)增速評價壽險公司價值。

壽險新業(yè)務(wù)價值雙位數(shù)增長，銀保渠道貢獻提升

壽險業(yè)務(wù)方面，上市險企繼續(xù)推動個險渠道轉(zhuǎn)型和多元渠道策略，同時積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，效果顯現(xiàn)。

一季度，平安壽險持續(xù)深化“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，全面加強渠道建設(shè)，提升業(yè)務(wù)質(zhì)量。一季報顯示，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值達成128.91億元，同比增長34.9%，新業(yè)務(wù)價值率達成32.0%，同比增長10.4個百分點。多渠道發(fā)展效果顯著，代理人渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長11.5%，銀保渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長170.8%，社區(qū)金融服務(wù)渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長171.3%。

太保壽險持續(xù)推動長航二期“北極星計劃”的落地實施，進一步將長航轉(zhuǎn)型向縱深推進。一季度，太保壽險實現(xiàn)規(guī)模保費1184.22億元，同比增長11.8%；新業(yè)務(wù)價值57.78億元，同比增長11.3%，可比口徑下同比增長39.0%；保險服務(wù)收入209.80億元，同比增長0.6%。太保壽險積極探索渠道融合模式，一季度銀保渠道實現(xiàn)規(guī)模保費257.22億元，同比增長107.8%，其中新保期繳規(guī)模保費45.11億元，同比增長86.1%。

新保業(yè)務(wù)仍一定程度承壓。平安壽險和健康險業(yè)務(wù)方面，用來計算新業(yè)務(wù)價值的首年保費一季度同比下降19.5%。太保壽險代理人渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費同比下降15.2%，不過銀保渠道和團政渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費分別同比增長130.7%和7.8%。

從保費結(jié)構(gòu)來看，分紅險占比提升。例如，太保壽險一季度新保規(guī)模保費中，分紅險新保規(guī)模保費占比18.2%，同比提升16.1個百分點。從營銷員規(guī)模來看，截至2025年3月末，平安壽險個人壽險銷售代理人數(shù)量33.8萬，較2024年末有所下降；太保壽險保險營銷員18.8萬人，與上年末保持穩(wěn)定。

國泰海通非銀劉欣琦團隊此前分析，預(yù)計2025年一季度上市險企個險新業(yè)務(wù)增長整體承壓，主要由于前期客需消耗過多、產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)向分紅險而短期客戶接受程度不及預(yù)期以及強化費用管控導(dǎo)致，預(yù)計銀保等多元化渠道成為NBV（新業(yè)務(wù)價值）增長重要貢獻。

產(chǎn)險綜合成本率優(yōu)化，承保繼續(xù)盈利

從產(chǎn)險業(yè)務(wù)來看，上市險企繼續(xù)保持增長態(tài)勢，綜合成本率均同比優(yōu)化，承保繼續(xù)保持盈利。

一季度，平安產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入851.38億元，同比增長7.7%；其中車險原保險保費收入537.35億元，同比增長3.7%；非機動車輛保險的原保險保費收入314.03億元，同比增長15.1%。實現(xiàn)保險服務(wù)收入811.53億元，同比增長0.7%；整體綜合成本率96.6%，同比優(yōu)化3.0個百分點；凈利潤32.51億元，同比下降16.5%。

一季度，太保產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入631.08億元，同比增長1.0%；其中車險原保險保費收入268.33億元，同比增長1.3%；非車險原保險保費收入362.75億元，同比增長0.7%。實現(xiàn)保險服務(wù)收入477.41億元，同比增長4.8%。承保綜合成本率為97.4%，同比優(yōu)化0.6個百分點。

東吳證券研報分析認為，太保產(chǎn)險COR（綜合成本率）的改善主要得益于車險進一步強化費用精細管理水平同時不斷完善新能源車經(jīng)營模式，以及今年一季度大災(zāi)較少利好財險公司降低賠付。

國泰海通非銀劉欣琦團隊此前分析，預(yù)計上市險企財險保費緩慢增長，其中車險保費主要受承保車輛增長驅(qū)動，車均保費有所企穩(wěn)；經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下非車業(yè)務(wù)需求仍然旺盛。得益于外部巨災(zāi)賠付影響減少以及內(nèi)部降賠控費初步顯效，預(yù)計頭部財險公司COR顯著改善。

投資資產(chǎn)繼續(xù)增長，凈投資收益率保持穩(wěn)定

從投資業(yè)績來看，上市險企均實現(xiàn)投資資產(chǎn)穩(wěn)健增長。市場利率持續(xù)走低環(huán)境下，兩家險企凈投資收益率均同比持平。

截至3月31日，中國平安保險資金投資組合規(guī)模超5.92萬億元，較年初增長3.3%。一季度，公司保險資金投資組合實現(xiàn)非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2個百分點；非年化凈投資收益率0.9%，同比持平。

截至一季度末，中國太保投資資產(chǎn)2.8萬億元，較上年末增長2.8%。一季度，公司投資資產(chǎn)凈投資收益率（未年化）為0.8%，同比持平；總投資收益率（未年化）為1.0%，同比下降0.3個百分點。

談及一季度投資策略，中國太保表示，公司堅守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置定力，有紀(jì)律且靈活調(diào)整戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略，積極配置長期固收資產(chǎn)，延展資產(chǎn)久期，強化權(quán)益主動管理，持續(xù)做好低估值、高股息、長期盈利前景好的權(quán)益類投資品種配置，取得了穩(wěn)健的業(yè)績。

中國平安表示，公司積極應(yīng)對利率下行風(fēng)險，主動逢高配置利率債，保持資產(chǎn)負債的良好匹配；堅持長期投資理念，加大價值型和科技成長型權(quán)益投資的配置，以追求長期超越市場的穩(wěn)健投資收益；積極增加優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)布局，積極投入實體經(jīng)濟，多元化拓展資產(chǎn)來源和收益來源。

展望未來，中國平安在一季報中表示，政策效應(yīng)持續(xù)釋放，新質(zhì)生產(chǎn)力加快培育，國內(nèi)需求不斷擴大，國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展向新向好。公司積極應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性，將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，深耕金融主業(yè)，持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略。我們堅信行業(yè)長期向好的基本面不變，公司將扎實推動穩(wěn)健經(jīng)營，提升股東回報。

責(zé)編：王璐璐排版：劉珺宇

校對：冉燕青