中美貿易博弈之際，美國出現“股匯債”三殺，美股更是劇烈波動。多只QDII主動管理基金最新披露的一季報顯示，美股的持倉比例下降，轉而增配港股，南下資金對港股的定價權持續創新高。

比如QDII基金南方香港成長，一季度末美股的持倉市值從1.8億元下降到2846萬元，持倉比例從10.46%減少至1.31%，而港股的持倉比例從77.7%提高到90.17%；摩根亞太優勢一季度也將美股的持倉比例從3.47%降到了0.74%，港股占比從25.77%提高到30.06%。

目前規模最大的QDII混合型基金，即張坤管理的易方達優質精選，一季報顯示其增持了臺積電。賬面上，基金總體的美股持倉比例并沒有減少，實則從去年三季度就逐步減持了臺積電的美股，局部增持的美股也是中概股富途控股。

QDII基金減持美股、增配港股

多只QDII基金最新披露的一季報顯示，美股的持倉比例下降，同時轉而增配港股。原因除了美股一季度波動劇烈導致的市值縮水之外，基金主動下調美股倉位的也不在少數。

比如南方香港成長，一季度末美股的持倉市值從1.8億元下降到2846萬元，持倉比例從10.46%減少至1.31%，而港股的持倉比例從77.7%提高到90.17%。

其中，增持的港股包括騰訊控股。南方香港成長原持有騰訊30.55萬股，一季度又增持了8.3萬股達38.85萬股，持倉市值為1.78億元，倉位占比達到8.49%。不過局部也有調整，比如持有小米的股份從412萬股減持至361萬股，不過小米仍是該基金的第五大重倉股。

再如摩根亞太優勢，一季度也將美股的持倉比例從3.47%降到了0.74%，港股占比從25.77%提高到30.06%。該基金的第一大重倉股是臺積電，第二重倉股是阿里巴巴，都在一季度進行了增持。

截至2024年末，摩根亞太優勢持有臺積電100.9萬股，一季度增持至110.1萬股；2024年末持有阿里巴巴115.56萬股，一季度增持至121.49萬股，倉位占比從3.62%提高到5.96%。小幅減持了騰訊控股，2024年末持有騰訊控股40.78萬股，一季度減持至30.19萬股，但騰訊仍是其第三大重倉股。

此外，嘉實海外中國基金持有美股的比例從2.53%下降到1.08%；富國全球健康生活基金持有的美股倉位占比從8.84%下降到3.15%，該基金前十大重倉股中沒有美股。

張坤增持臺積電

規模最大的QDII混合型基金，即張坤管理的易方達優質精選，一季報顯示的美股持倉比例整體從32.6%變成了34.07%，并沒有明顯減少，反而減持了部分騰訊和阿里巴巴的股份，這似乎與QDII減持美股、增配港股的趨勢不符，但實際上該基金是更早地進行了調倉，將部分臺積電的美股換成臺股，局部增持的美股也是中概股。

若往前追溯，張坤從去年三季度就逐步減持了臺積電的美股，一季度又增持了24.3萬臺股。

2024年二季度末，當時的易方達亞洲精選QDII基金持有36.8萬股臺積電（TSM US），價值達4.56億元，持倉比例達到9.98%。

但去年三季度，張坤就開始逐漸減持臺積電的美股，三季度單季賣了約3.6萬股，四季度又賣了8.6萬股，僅剩23.3萬股，持倉市值一度降低到3.49億元。

不過張坤似乎對臺積電念念不忘，今年一季度，張坤增持了24.3萬股臺積電，但不再是美股，而是在中國臺灣地區上市的臺積電股票，市值約4780.71萬元，加上原來持有的美股23.3萬股，該基金持有臺積電的股份累計超過了去年二季度末，股票市值占基金凈值的比例累計達到9.64%，是該基金的第三大重倉股。

局部上，易方達亞洲精選QDII基金增持的美股是富途控股，一季度在原有33萬股的基礎上又增持了4萬股，倉位占比提高到了8.05%，富途控股成為該基金的第五大重倉股。

南下資金定價權創新高

若不局限于QDII基金，放眼于全市場的主動權益類基金，一季末偏股型基金持有港股的倉位創下歷史新高，從去年末約14%提高到接近19%。

據廣發策略劉晨明等研究，截至今年一季度末，主動權益基金持股市值2.9萬億元，保險持股市值約2.4萬億元，外資持股市值2.9萬億元，股票型ETF持股市值2.8萬億元。從持股規模看，各類機構基本上勢均力敵，主動權益基金和被動股票型ETF持股也不相上下。

而從港股來看，一季度末基金的港股倉位提升至18.9%左右，繼續創歷史新高。港股重倉持股市值為3175.29億元，占比18.9%，較去年四季度上升4.56百分點。其中，恒生科技獲顯著增配，從去年末的6.7%上升3.8個百分點，當前倉位達到10.5%。剔除股價因素，一季度公募主要增配的港股主要集中于互聯網、創新藥、新消費、新能源車等。

南方香港成長的基金經理熊瀟雅在一季報中寫道，港股資產的配置初衷不應是抄底港股低估值，也不是擁抱全球市場龍頭。香港市場是“投資中國”組合中的重要組成部分，是配置中國新經濟公司的重要選項。三月底港股市場的財報季，雖然有一些公司出現了小的插曲，但整體還是交出了令人滿意的業績答卷，大部分公司給出了樂觀積極的增長預期。

她表示，隨著港股成長股從去年以來大幅提高股東回報（分紅率、回購率），很多成長股也具備很高的價值屬性，不僅在估值、綜合股息率與市場追捧的公共事業、周期行業類似，而且成長性更好、更加輕資產、資產負債表更加健康、行業格局同樣“月明星稀”，港股互聯網行業是新的“價值股”。

另外，過去三年，外資流出是港股市場下跌的一個主要的資金面影響因素，但是充足的回購和分紅有望抵消外資流出的影響，成為部分個股反轉的重要勝負手之一。這類“價值成長股”，也是本輪反彈的主力軍，但目前這些優質公司的估值仍然相較海外同行大幅低估，他們是該基金未來一段時間在港股的主要布局選擇。

張坤在一季報中表示，地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。畢竟，股票的收益率是由企業的收益率決定的，拉長來看應該大致相當于企業的ROE水平。過去幾年發生的股票收益率連續低于企業ROE水平的現象，他認為不會長期持續下去。

校對：冉燕青??