近日央行公布的兩個期限品種LPR較上月均維持不變，債券市場期待的“降息”落了空。不過，債市對此反應平淡，10年期國債到期收益率雖然小幅上行，但是仍然維持在1.65%左右。

“我認為政策層暫時按兵不動不會對市場帶來過多影響。因為從中期角度來看，大多數機構對于貨幣寬松的預期仍然較高，普遍認為二季度降準降息是大概率的事情?！鄙虾Ｒ毁Y管機構的債券交易人員對券商中國記者表示，這些預期足夠支撐利率維持低位。

機構人士在接受券商中國記者采訪時也表示，當前降息、降準的概率明顯上升，流動性將邊際改善，疊加風險偏好回落，債市預計短期震蕩，中長期將延續偏強走勢。

“降息”預期短暫落空

4月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2025年4月貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，兩個期限品種LPR較上月均維持不變。

雖然沒有“降息”讓一些交易人員感到失望，但是多數分析認為，短期不“降息”也在預期之內。

中證鵬元研發部高級研究員李席豐對券商中國記者表示：“4月以來央行7天期逆回購利率保持不變，LPR的定價基礎沒有變化。一季度經濟取得良好開局，疊加股市修復較強、流動性缺口較小，4月調降LPR的必要性下降。此外當前銀行凈息差、企業和個人的貸款利率都處于歷史低位，銀行缺乏進一步下調LPR的動力?！?/p>

國金資管固收團隊也向券商中國記者分享了類似的觀點。該團隊認為，目前仍需時間觀察美國所謂“對等關稅”等外圍變化對經濟的影響，當前或并非降息合意時點。另外，去年四季度銀行凈息差環比收窄至1.52%，降息或需等待銀行負債端成本下降。

“4月以來央行7天期逆回購利率保持不變。這意味著本月LPR報價的定價基礎未發生變化，已在很大程度上預示4月LPR報價會保持不動。”東方金誠首席宏觀分析師王青也對券商中國記者表示，當前銀行凈息差處于歷史低位，報價行主動下調LPR報價加點的動力不足?？傮w上看，LPR報價連續6個月按兵不動，背后是過去兩個季度GDP增速都達到5.4%，走勢偏強。由此，盡管今年貨幣政策基調由穩健轉為適度寬松，但下調LPR報價的迫切性不強。

貨幣寬松預期不改

雖然短期降息、降準都沒有落地，但是機構人士對于貨幣寬松的預期仍然沒有改變，普遍認為二季度內會迎來較大力度的降準降息。

國金資管固收團隊分析，5月或為債市階段性供給高峰，降準可配合銀行降低成本，因此二季度前半段降準大概率落地，幅度或為常規的25BP—50BP。降息方面，美國所謂“對等關稅”的影響或逐步顯現在4—5月數據上，且新一輪存款利率調降已開啟，6月或是降息的合理時點，中性判斷幅度在15BP—20BP。

“宏觀政策托舉力度有望進一步增加，出臺節奏也將加快，疊加政府債發行提速，二季度有望迎來降準降息。”李席豐分析，降準可能早于降息落地，預計降準在4月下旬或者5月落地的概率較大，幅度在50BP左右，釋放萬億資金以彌補資金缺口；降息可能在5月至7月間落地，幅度在20BP—30BP，接近2024年全年水平。

王青也表示，二季度“擇機降準降息”時機已經成熟，不排除提前到4月的可能。預計本次降息幅度可能達到30個基點，降幅與去年全年相當。

“這意味著下一步有力度的政策性降息將帶動LPR報價下行，進而引導企業和居民貸款利率下調，較大幅度降低實體經濟融資成本。這是當前促消費、擴投資，大力提振內需，對沖潛在外需放緩，切實增強宏觀經濟韌性的有效措施之一。這也意味著今年超常規逆周期調節全面啟動。”王青說。

債市仍然看高一線

由于寬松預期十足，當前機構對于債市普遍感到樂觀。

“我們了解的情況看，大多數機構認為債市還有比較好的機會。特別是今年債市開局不利，4月的上漲又太快太猛，很多機構全年收益并不好看，一些機構也在等待機會加倉。”前述債券交易人員表示，“貨幣寬松會給很多后入場資金提供底氣?！?/p>

李席豐也對記者表示，“后續降準降息落地后，資金面將轉向均衡偏松，利率曲線可能陡峭化，長債利率下行空間進一步打開。如果寬松幅度不及預期，止盈資金增多，債市可能小幅調整?！?/p>

國金資管固收團隊也持有樂觀態度。該團隊表示，當前資金價格仍制約利率下行，目前銀行間杠桿率位于歷史較低位，降準或降息落地后資金有望轉暖，進而帶動配置力量回歸，推動利率維持偏強運行，若降準降息幅度超預期，長端利率或有向下突破1月前低的可能。

不過，也有一些更加謹慎的觀點?！爱斍皞幸言谳^大程度上透支了未來的貨幣寬松預期?！蓖跚嗵寡?，“這就意味著即使二季度貨幣降息降準落地，10年期國債收益率在現有基礎上進一步走低的空間也不大。事實上，這也符合監管層遏制長期收益率過低可能給一些金融機構帶來期限錯配和利率風險的政策取向?！?/p>

校對：王蔚