美元繼續跳水，4月21日跌破98關口，亞洲貨幣出現普遍上漲。

隨著美國關稅政策持續破壞美元信用，資金正在加快流出美元資產。高盛集團預計，美元高估了20%。當前，歐元兌美元和日元兌美元已經大幅上漲近12%。

美元信用的衰退，推動國際資本正加速分散配置，而黃金成為市場熱門選擇。4月份至今，紐約黃金期貨價格已經上漲近8%。4月21日盤中突破3400美元/盎司，國內黃金價格也站上800元/克。

美元暴跌，創3年來新低

4月21日，美元指數跌破98關口，刷新近三年低點，日內跌超1.4%，亞洲貨幣普遍上漲，日元和澳元領漲。而紐約黃金期貨盤中突破3400美元/盎司，國內黃金價格則站上800元/克。

Wind數據顯示，自2025年2月以來，美元指數急轉直下。4月11日美元指數跌破100點，且盤中最低觸及99.01點，創2022年4月以來新低。4月16日，美元指數再度跳水，當天最低觸及99.17點。截至4月21日，今年歐元兌美元大漲約11.38%，日元兌美元也大漲約12%。

從歷史上看，美元下跌，資金從美元資產流出，通常會尋找其他投資機會，避險資產的黃金、日元等普遍受益。美元指數是反映美元綜合強弱的指數。它參考了歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等6種貨幣的匯率計算。

天風研究院策略首席分析師吳開達強調，此次美元指數跌破100點，從信用視角來看，是美國“廣義國家信用”出現縫隙的結果。這一點與美股和美債近期的市場表現內在的驅動耦合。而從供求視角來看，“制造業回流”與“強美元”的錯位，也暗示美元信用正在遭受更深層次的挑戰。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的最新數據，截至4月15日的一周，投機性日元多頭頭寸意外飆升至歷史新高，而美元的凈空頭頭寸大幅增加。其中日元的凈多頭頭寸已增至12.84萬張合約，遠超2021年1月時的11.78萬張合約創下的紀錄。同期美元的凈空頭頭寸也隨之增加，從前一周的350億美元攀升至402億美元。

高盛對沖基金業務負責人Tony Pasquariello近日發布報告指出，目前美元高估了20%，這種高估正是美國例外主義的結果。美國關稅政策正在破壞強勢美元的核心支柱，而這一次是美國與全世界的對抗，因此更類似“英國脫歐”，而不是第一次貿易戰。

黃金成為最大受益者

國際配置資金流向了哪里？根據美銀4月20日最新發布的數據，過去一周，流入黃金基金的資金達到創紀錄的80億美元，甚至超過了流入股票基金的79億美元，而加密貨幣基金流出的資金為3億美元，債券基金流出的資金為201億美元，貨幣基金流出的資金高達724億美元（自2025年1月以來的最高水平）。

顯然，黃金投資成為首選避險資產，全球黃金ETF資金流入強勁，直觀反映出投資者對避險和對沖美元資產風險的迫切需求。4月21日，紐約COMEX黃金期貨，在亞洲交易時段，盤中突破3400美元/盎司，倫敦現貨黃金價格盤中逼近3400美元/盎司。在國內市場，上海黃金T+D現貨價格也站上800元/克關口，上期所黃金期貨主力合約收盤805.06元/克，今年迄今累計漲超30％。

資金持續流入黃金ETF，規模穩步擴張，黃金ETF的持有量連續12周增長，創出2022年以來的最長連增紀錄。世界黃金協會發布的最新數據顯示，截至2025年一季度，實物黃金ETF流入總金額達210億美元，流入量達226噸，創下歷史第二高季度紀錄。其中，中國今年3月中國市場黃金ETF流入約56億元，連續兩個月保持強勁流入。資產管理總規模達到1010億元，創下月末紀錄新高，總持倉增至138噸，刷新歷史記錄。而僅在4月前兩周，中國的黃金ETF總持倉增加了29噸，總資產管理規模飆升了25%。

黃金ETF投資激增，也帶動黃金概念股和黃金股票類ETF產品份額大幅上漲。4月21日，A股黃金股掀漲停潮，曉程科技、四川黃金、赤峰黃金、西部黃金、湖南白銀等多股漲停。場內ETF中，多只黃金股ETF尾盤大漲，其中黃金股ETF(159562)漲停。值得注意的是該基金年內漲幅已超42%，“放大器”作用明顯，而跟蹤金價本身的多只黃金ETF年內漲幅也僅超30%。

興業期貨研究認為，黃金上漲的核心邏輯是美元信用問題。目前，問題仍在延續，且有進一步增強的趨勢。美國經濟面臨衰退或者滯脹二選一的困境，同時考慮到今年三季度美國財政部資金將耗盡，美國國會可能在此之前提高債務上限，這對于貴金屬投資者來說，應該延續長期多配的思路。

校對：陶謙