證券時報記者 吳琦

在中國反制美國所謂“對等關稅”的背景下，國內模擬芯片公司的動向備受市場關注。

近期，A股模擬芯片概念股走出了獨立反彈行情，成為表現亮眼的細分賽道之一。比如，信號鏈佼佼者思瑞浦漲幅翻倍，國內模擬芯片設計龍頭圣邦股份、隔離芯片提供者納芯微等漲幅也超過了50%。

由于產品種類多，下游應用廣泛，模擬芯片行業曾被不少基金經理認為是長坡厚雪的優質賽道。作為國內少有的自給率較低的行業，模擬芯片龍頭公司也成為不少知名科技投資基金經理的“座上賓”。不過，過去幾年受全球半導體行業景氣周期下行的影響，模擬芯片行業面臨著嚴峻挑戰，相關公司股價的表現也跌宕起伏。在此背景下，多數基金經理仍然選擇堅定持有，如今隨著行業完成“深蹲起跳”也守得云開見月明。

關稅反制舉措催化模擬芯片逆襲

模擬芯片是用于處理模擬信號的芯片，在電子設備管理領域具備電能變換、分配、檢測以及信號的放大、轉換等功能，包括電源管理芯片和信號鏈芯片，廣泛應用于消費電子、汽車等工業領域。

近期，中國反制美國關稅的“原產地認定”新規（以流片地為準），直接推高了美系廠商成本，并催化模擬芯片板塊走強，成為半導體行業中表現最強的細分賽道。

中歐基金科技組研究員朱嘯宇對證券時報記者分析，這一政策調整，對國產模擬芯片企業的市場機會產生了多重結構性影響，主要體現在市場份額與盈利能力方面。當前，中國模擬芯片國產化率約為20%，而全球前十大模擬芯片廠商中半數為美國企業。上述政策實施后，美系廠商成本上升幅度或達125%，導致價格競爭力被大幅削弱。此前，一些國際龍頭企業在國內市場通過價格戰的方式搶占市場，在反制關稅政策落地后，國產模擬芯片企業有望進一步開拓市場，并在一定程度上修復盈利能力。

“近年來，國內模擬芯片企業發展迅速，多系列產品已經可以完全對標海外競品，但近兩年仍無法回避海外廠商的價格戰壓力。”平安科技創新混合基金基金經理翟森對證券時報記者表示，目前海外主要競爭對手的流片產地大部分來自美國本土，海外進口產品在遭遇較大的成本上升后，競爭力顯著下降，這將顯著緩解國產廠商面臨的價格競爭壓力，推動國內模擬廠商的市占率上升。

博時上證科創板芯片ETF基金經理李慶陽也認為，模擬芯片作為廣泛應用于汽車、消費電子等工業領域的基礎元器件，需求剛性較強，新規可能導致美系廠商在華銷售成本增加，價格競爭力將大幅削弱。

他進一步表示，國內市場主要受到以下幾點影響：一是直接替代市場空缺。在中低端市場，國內企業在電源管理、信號鏈等成熟領域已具備競爭力，可快速填補美企因成本壓力而退出的市場份額。在高端市場，部分依賴進口的高性能模擬芯片可能因美系產品的價格劣勢，倒逼國內終端廠商嘗試國產方案，推動本土企業完成技術迭代；二是供應鏈重構。新規迫使跨國企業重新布局供應鏈，模擬芯片采用成熟制程較多，而國內企業在這方面已具備一定的工藝能力，這將吸引海外設計公司轉向中國流片以規避關稅，中國本土模擬芯片企業可借此深度參與全球分工；三是驅動技術升級。模擬芯片性能高度依賴于工藝適配性，新規將推動設計與制造環節深度協同，倒逼國產企業在工藝與設計上加強協同優化。

朱嘯宇預計，隨著關稅政策持續催化，2025~2027年國產替代率將以年均5~8個百分點的速度提升，頭部企業有望在工業控制、新能源汽車等增量市場實現彎道超車。

一波三折后重回長期增長通道

長坡厚雪的賽道，經歷往往是一波三折，模擬芯片行業也不例外。

過去幾年，受全球半導體行業景氣周期下行的較大影響，模擬芯片行業也面臨著嚴峻挑戰，基本面明顯下滑，不少公司的股價可謂跌宕起伏。

在此背景下，選擇堅定持有模擬芯片相關個股的基金經理，旗下產品的業績也難免承壓。比如，重倉持有圣邦股份的百億級基金，在2022年凈值跌幅一度高達40%，另外重倉該股的多只基金業績跌幅都在30%以上。到了2024年，以智能手機為代表的消費電子需求觸底回暖，工業等領域的需求也進一步恢復，汽車電子等新興領域則迎來爆發，驅動著模擬芯片行業的經營業績重回增長。經此調整，選擇堅守的一眾基金也在2024年和今年實現了正收益。

疊加近期的政策催化以及國產化率的逐步提升，模擬芯片行業的回暖趨勢更加明顯，重回長期增長通道可期。

“目前，原廠、渠道、終端庫存僅1~2個月，為近年來的較低水平。”翟森表示，模擬芯片行業后續有望在人工智能（AI）等高端產品線的需求拉動下率先出現拐點。此外，非行業性因素帶來供應鏈的干擾性因素，也有可能造成全行業緊急補庫存的需求，從而進一步帶動行業回暖。

“模擬芯片板塊確實展現出進入長期增長通道的潛力，需密切關注技術突破的節奏與國際競爭的壓力。”李慶陽認為，行業長期增長的驅動要素有幾點：一是低自給率的增長潛力。在關稅壁壘和原產地認定規則下，國內企業在細分領域已實現了技術對標國際大廠，有望通過“技術突破+成本優勢+政策傾斜”加速提升占有率。預計2025年國內市場規模超過3000億元，自給率提升帶來的營收改善或將較為可觀；二是庫存周期觸底與需求復蘇。行業庫存調整接近尾聲，預計國際大廠2025年可能恢復增長。國內部分相關企業一季度營收同比增速較好，顯示訂單有較為顯著的增長，下游需求也有所回暖；三是新興市場與技術壁壘突破。國內廠商在汽車電子、AI終端、能源管理等高壁壘領域加速滲透，疊加AI終端如智能鎖、可穿戴設備等需求爆發，形成增量市場。

“模擬芯片國產化率較低，庫存周期回升確實為行業長期增長奠定基礎，但需結合替代空間、技術突破、市場需求等多維度因素綜合判斷。”朱嘯宇表示，國際巨頭仍占據主導地位，但國產替代空間廣闊，替代趨勢確定。在技術突破方面，國產模擬廠商的技術研發持續投入，在多個細分領域實現了突破，例如國產廠商的車規級ADC芯片打破國際壟斷，國內企業合作開發的BCD工藝車規級芯片已導入國際新能源汽車供應鏈。在不久的將來，可以看到國產廠商取得更多的技術進步，追上甚至趕超國際領先水平。從市場需求的角度來看，汽車電子領域單車模擬芯片用量超600顆，國產新能源汽車快速發展，空間廣闊，預計汽車電子領域的需求在2024~2030年的復合增長率將超過20%。此外，工業控制領域觸底反彈，進入弱復蘇狀態；消費電子領域持續復蘇，AI端側落地，硬件新形態百花齊放，疊加3C國補，市場需求持續提高。

朱嘯宇認為，當前模擬芯片行業呈現結構性復蘇態勢，國產化率提升趨勢確定，且市場需求也持續提升。隨著國產廠商在技術方面快速追趕，國產模擬芯片進入了長期發展通道。

匯添富基金表示，芯片行業一直是大國競爭的重點領域。從關稅爭端的長期邏輯來看，保證供應鏈安全自主可控的重要性再次提升，這將成為市場的一個長線投資邏輯。前期因DeepSeek帶來中國科技資產重估敘事而大漲的芯片行業，有望再度回歸投資主線。

從“替代”走向“引領”需加強四大核心能力

科技股投資具備較高的門檻和風險，對基金經理的專業實力、選股能力、行業經驗等要求極高。另外，科技股波動較大，對基金經理長期持有的耐心要求更高。

國內模擬芯片行業面臨著海外巨頭的競爭，要想從“替代”走向“引領”，仍有很多路要走。不過，這恰恰也是投資者偏好的科技股成長階段，未來的投資或有巨大上漲空間。

“國產模擬芯片從‘替代’走向‘引領’，需要突破技術、生態、產業鏈等多重壁壘。技術上，要突破高精度與高可靠性設計；供應鏈上，模擬芯片依賴于工藝與設計的深度耦合。”翟森認為，國內模擬芯片企業要在競爭激烈的市場中突圍，需聚焦高增長、高附加值、國產替代潛力大的細分方向。

朱嘯宇分析，當前行業呈現“短期盈利承壓、長期滲透率提升”的格局。短期估值反映了市場對國產替代的樂觀預期，而2024年毛利率承壓則是價格競爭（如部分國際廠商降價搶占市場份額）及庫存去化壓力的結果。他認為，毛利率承壓的制約因素已經隨著我國對美加征關稅而削弱，而長期國產替代趨勢確定且空間廣闊，板塊整體趨勢向好。

李慶陽認為，未來一段時間，市場需求與國產替代將加速驅動增長。首先，是下游需求的爆發，比如新能源汽車、AIoT、工業自動化等領域的快速增長將成為核心驅動力。他觀察到，全球半導體銷售額連續多月同比增長，中國半導體市場的銷售額也在改善。其次，是國產替代窗口開啟，在政策支持及技術突破的推動下有望加速，預計未來3年國產化率的提升空間較大。

李慶陽表示，國產模擬芯片企業從“替代”到“引領”，需要幾個方面的核心能力：一是技術突破與高端產品研發能力。比如，突破認證壁壘、高精度工藝開發等。二是產業鏈協同與生態構建能力。需與本土晶圓廠深度合作保障產能，與下游應用生態綁定。三是差異化競爭與國際化布局。聚焦細分市場，并參與行業標準制定。四是人才與管理能力。包括研發團隊建設，以及敏捷供應鏈管理等。

同時，李慶陽提示，模擬芯片行業存在國際巨頭降價競爭、技術迭代周期變長、產能過剩等風險。朱嘯宇也指出，當前國產模擬芯片企業仍面臨產品覆蓋度不足（國際龍頭企業的產品型號超過8萬種）、車規級芯片認證周期長（平均2~3年）等挑戰。翟森則表示，如果海外巨頭降價競爭，短期存在擠壓風險。在價格敏感市場比如中低端消費電子等領域，國產廠商利潤率可能會被壓縮。此外，國內企業在成本控制能力方面，仍存在一定差距。