在影響股票價格的不確定性因素逐步增大之際，少談故事多談價格的基金經理，正在主導公募業績格局。

隨著全市場風險偏好的巨大變化，今年基金業績排名畫風已完全重置。具體來看，遠離賽道風、行業分散、更加注重股票價格的基金產品已完全霸屏公募十強格局，基金對個股的安全邊際需求，遠超賽道講出的“好故事”。

與此同時，買入同一只股票，有的基金經理虧損甚大，有的基金經理滿載而歸的現象，正凸顯出好價格成為基金業績的決定性因素。多位公募人士判斷，隨著股票定價邏輯在二季度的悄然變化，立足于價格安全邊際的股票評估邏輯至關重要，考慮到防御性策略日益重要，資產配置的好價格遠勝賽道的性感故事，選股操作應轉入包括價格適合的外需脫敏、類債券型股票等。

基金業績排名遠離賽道風

在一場劇烈的全球市場波動之后，基金業績排名的畫風，似乎與股票市場流行賽道有所差異。

在截至今年4月13日的公募基金業績排名上，完全沒有體現出行業賽道特征的華夏北交所精選基金以46.81%的業績暫居年內第一，而其前十大重倉股清一色指向傳統公司，且分散覆蓋眾多行業門類，包括化妝品、寵物用品、農業、工程建設、健康食品、礦機等。若擴大的當前公募產品業績前十強，則絕大部分基金產品的核心重倉股均以低估值的傳統股票相關，這些遠離性感“好故事”的基金產品正在用股票的基本面說話。

“降低風險還需要組合時相對更均衡一點，如果組合的行業賽道集中度比較高，一旦到市場較弱之時，這種策略帶來的風險也比較大。”南方基金的一位投資主管人士在接受證券時報·券商中國記者采訪時認為，任何談論進攻能力的基金經理，都要為自己降低風險的撤退空間留有余地，撤退即為倉位與行業種類的均衡，同時降低對估值或股價提升的預期。

一位在A股、港股管理多只基金產品的公募大佬認為，在市場不確定性因素相對復雜的背景下，好價格比“好公司”、“好故事”更加重要，如果在市場防御性思維開始上升的背景下，只有賠率缺乏勝率，基金經理的工作崗位實際上也難以保證，所以，拉長基金經理的時間周期看，勝率對基金經理更重要，在充分考慮勝率的情況下，可以在投資上再考慮賠率的因素。

“當一只股票的利潤漲了10倍，但股價僅僅上漲了5倍，可能潛在的股價上漲空間還具有不小的表現空間，反過來，如果這只股票的利潤漲了5倍，股價卻瘋狂拉升10倍，即便多數投資者都認定這是一個基本面優秀、行業地位極具競爭力的好公司，但在成熟的基金經理看來，也許需要對這樣的好公司采取謹慎的態度。”上述人士強調。

值得一提的是，黃金主題基金產品在公募排名格局中大躍進，正凸顯出公募防御性思維的回歸。以當前公募QDII產品為例，重倉科技賽道的港股QDII在基金今年十強業績排名中已經消失，而黃金主題基金則在十強排名中占據超過五個席位。

好價格成基金經理勝負關鍵

同一只基金產品買入同一類股票，有的基金經理下崗，有的基金經理卻獲得“明星基金”稱號的現象，暗含出價格對基金經理業績勝負的核心影響，這使得當下環境中，哪怕是被市場完全漠視、缺乏性感故事的煙蒂資產，都在成為當下公募基金經理尋找安全邊際的主線。

華南地區管理一只20億偏股型基金產品的基金經理在接受證券時報·券商中國記者采訪時強調，他的前十大重倉股中，幾乎沒有哪只股票匹配當前市場的性感故事或星辰大海，更多的以價格、穩定的現金流以及防御能力作為買入的出發點，盡管“好故事”吸引許多基金同行拋離估值和安全邊際的重倉買入，但這種拋棄全市場選股比價策略的操作，可能因為基金重倉股大多指向高估值的“好故事”，導致凈值面臨巨大的回撤風險，尤其是大多數資金可能在凈值高位申購基金產品。

“我們的立足點始終在安全邊際的評估之上，不論煙蒂資產還是好生意好公司，只要價格合適，就是我們可以選擇的。”富國洞見價值基金經理白冰洋認為，他沒有在倉位中強調AII IN單一賽道，比如人工智能，更加強調分散性的個股選擇，在基于好價格的背景下對公司資產、盈利、估值的綜合評估。

買入同一只股票，有的基金經理虧損甚大，有的基金經理卻滿載而歸。華南地區一位重倉美圖公司的基金經理向證券時報·券商中國記者舉出這個例子，即股票賺錢的決定性因素，取決于投資者以什么樣的價格買入。自2022年底以來至今，短短兩年半時間內，美圖公司的股價漲幅已超過8倍，但在2017年、2018年互聯網“好故事”席卷市場的時刻買入美圖公司的投資者，則至今仍虧損超過50%。

與此同時，重倉云頂新耀為平安基金旗下的基金經理周思聰所管產品帶來豐厚的回報，帶動了平安核心優勢基金業績排名的突飛猛進，而這在相當程度上來源于基金經理買入云頂新耀的價格。自2022年11月以來至今，云頂新耀的股價漲幅已接近7倍，但在搶奪港股定價權的2021年內買入云頂新耀的基金經理，持有至今也繼續虧損超過35%，這顯示出基金經理的買入價格構成了收益空間來源與安全邊際。

盡管許多基金經理過去一年在高估值科技賽道上獲得巨大的收益，甚至霸占2024年的公募業績十強排名，但價格仍是關鍵要素。Wind數據顯示，在過去一個月內，偏股型基金產品最大凈值跌幅超過25%，這甚至導致相關基金產品年內業績由盈轉虧，以德邦基金旗下的德邦鑫星價值基金為例，2025年開年至今，該只重倉AI芯片品種的基金，最大業績回撤幅度已高達35%，今年內的收益率由前期盈利轉為虧損約23%。

公募選股關注外需脫敏資產

基于股票定價邏輯在二季度正在發生實質性變化，對外需脫敏的股票、類債券型股票、長期下跌的股票正成為公募構建防御的關鍵環節。

“基于避險情緒的上升，股票定價的邏輯在新形勢下可能會變得混亂，考慮到長期博弈，風險加大的開始，當前投資更要重視風險控制。”創金合信基金組合管理部總監魏鳳春認為，投資者宜采取中庸之道，暫不從極端的操作策略出發來進行配置，同時需要將這場博弈納入較長期的框架進行觀察，當前投資者如果想參與市場，或者基于基金產品契約的倉位的限制，而不得不基于合同要求持有風險資產，類債類股票、紅利低波資產是當前形勢下的不二選擇。如果從戰略出發，可以參與完全不用考慮外需的或者對于外需價格脫敏的資產。

博時基金同樣認為，當前可以內需作為核心業務收入來源的公司，并建議圍繞啞鈴型配置防守為先。其表示，除了財報壓力外，還將面臨海外貿易政策不確定性抬升，市場將進入顛簸期，配置上適度向啞鈴型的價值、防御端傾斜。待新的財報和外部風險落地后，或柳暗花又明，有望重新交易經過3月較大調整且后期有催化的科技主題。因此，在配置上，博時基金強調當下關注“震蕩顛簸期紅利防守、內外風險收斂后重新交易新興產業技術進步、關注受益內需政策的板塊”。

長城基金的一位業內人士則認為，中國經濟有望在轉型中不斷增強內生動力，短期來看，A股在兩三個交易日迅速定價了“對等關稅”帶來的基本面沖擊預期，投資者悲觀情緒集中宣泄后，市場的韌性或將逐漸顯現。近期央行、金融監管總局、中央匯金公司集中出臺穩市舉措，同時匯金公司、社保基金等“真金白銀”入市增持A股，體現了政策“防風險、穩定資本市場”的決心，有利于穩住市場風險偏好，A股在當前位置有較強的支撐。

長城基金相關人士判斷，面對經濟外循環壓力時，經濟的內循環顯得尤為重要，擴內需一直被作為首要工作，包括以舊換新帶來的消費、生育補貼等。但當下擴內需也存在一些壓力，主要體現在消費與產業結構轉型、分配等方面問題相關。要刺激消費，核心是提高居民收入和收入預期，例如提高中低群體收入和財產性收入，如穩定股市和房市帶來財富效應，讓民眾有更多收入后才能放心消費，這也是產業結構轉型過程中的平衡需求。

校對：王朝全??????????