近期在美國“對等關稅”事件沖擊下，市場對美聯儲降息預期上升，但美債反而出現了一波“拋售潮”。

4月7日至4月11日，長端美債價格接連下跌。以10年期美債為例，10年期美債收益率4月4日一度下行至3.858%，但隨后10年期美債收益率持續上行，并在4月11日上行至4.588%。30年期美債收益率也從4.31%的水平上行至5%以上。

不過，隨著近期美股、美元指數逐漸企穩，美債市場也企穩反彈。10年期、30年期美債收益率4月14日均出現明顯下行。

美債“拋售潮”暫歇

近期，美債市場遭遇慘烈拋售，令華爾街悲觀情緒蔓延。

號稱“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率自3.858%持續上行至超過4.5%，并在4月11日最高達到4.588%。4月7日至4月11日，10年期美債收益率創下了多年來的最大單周漲幅。

30年期美債收益率也出現劇烈波動。4月4日，30年期美債收益率一度下行至4.31%，隨后30年期美債收益率持續上行，并在4月9日突破5%，最高達到5.018%。

在美債收益率上行的情況下，美國國債期貨價格下跌明顯。4月7日至4月11日，10年期美國國債期貨價格下跌近3%。

不過，隨著近期美股、美元指數逐漸企穩，美債市場也企穩反彈。10年期美債收益率目前已下行至4.366%，30年期美債收益率下行至4.793%。

對于近期美債“拋售潮”，浙商國際認為，本輪美債下跌主要是經濟衰退預期升溫、信用債利差小幅走闊、流動性邊際收緊導致基差交易收益率/規模收斂的結果，并非廣義美元流動性出了問題或美債面臨全面的拋售壓力。

國金證券也指出，近期，美國“對等關稅”政策引發全球資產劇烈波動，投資者甚至開始擔憂稅收政策上的不確定性擴大至美債市場。由此引發投資者風險偏好驟然降低并迅速撤出風險敞口較大的資產，導致市場交易流動性迅速惡化。在此情景下，美國國債市場的深度出現明顯下降，交易價差顯著擴大，市場流動性惡化，無法有效吸納短時間內集中涌現的大規模拋售壓力，其中包括杠桿基差交易平倉帶來的巨大拋壓。這種流動性條件的急劇惡化進一步放大了美債收益率的波動幅度，短期內加劇了美債市場的拋壓，并形成了類似“踩踏”的市場情緒和行為，收益率因此在短期內迅速飆升。

美債避險屬性正面臨挑戰

在經濟不穩定、地緣政治緊張或市場動蕩時期，黃金和美債往往被視為避險資產。但從近期相關資產表現來看，本應作為“避風港”的美國國債在不確定性上升之際遭遇拋售，美債正“失去其避險屬性”。

近期黃金價格持續攀升并多次創出歷史新高，日元、瑞郎等傳統避險貨幣也表現強勁，而美債遭遇“拋售潮”，也印證了市場對避險資產偏好的結構性轉變。

國金證券認為，美債市場大幅波動的背后，更深層的潛在風險來自對美元信用的擔憂。美國財政赤字持續擴大、債務水平屢創新高，均影響投資者對美國主權信用的長期信心和美債的避險功能。特朗普政府政策不確定性或成為開啟這一定價的“導火索”，使得資金快速從長期美債這一傳統避險資產撤出，轉而流入其他更具確定性和穩健性的資產。

當前美債收益率大幅上行，更多反映了市場對美國政策不確定性與流動性惡化的擔憂。中金公司研究指出，下一個潛在的問題可能來自于美債和美國財政，盡管今年一季度采取了不少節省支出的措施，但美國的財政赤字仍然超過了去年同期。由于大部分的關稅被延遲，且減稅和債務上限等計劃可能進一步加劇財政負擔，若沒有美聯儲的干預，美債或繼續面臨拋售壓力。如果現狀維持，那么美元仍然會面臨壓力，直到市場的憂慮緩解。

校對：姚遠