3月31日，由21世紀經濟報道聯合清華大學經濟管理學院高管教育中心主辦、星能資產協辦的“科技重構價值——2025年股權投資春季論壇”在清華大學成功召開。

本次論壇匯聚宏觀政策領域與股權投資行業專家，大健康與科技產業的頂尖學者、資深投資人、精英企業家。大家齊聚一堂，共話宏觀經濟趨勢、股權投資行業破局之道，以及大健康與科技產業的創新機遇。

清華大學經濟管理學院會計系教授、清華大學全球私募股權研究院院長肖星以《創投行業的現狀、挑戰與破局》為題，從募、投、退三個維度、基于競爭格局和監管政策介紹了我國私募股權和創業投資領域的行業生態，并對“十五五”期間的行業發展作出展望。

行業現狀：深度調整期延續，國資主導趨勢強化

近年來，中國PE/VC行業經歷了一場劇烈“降溫”。

首先，“募資難”成為私募行業面臨的最大挑戰之一。在募資規模逐年下降的過程中，市場募資結構發生了明顯變化。2019年之后，各類國有資本的出資占比逐漸上升。大型母基金成為市場募資主要對象。在國家政策的鼓勵下，創投基金蓬勃發展。

其次，投資金額和投資案例逐年下降。2021年行業投資額達到1.4萬億歷史峰值后，2022年到2024年分別同比下降36%、24%和8%。從行業分布角度，半導體、新能源、新材料和生物技術等戰略性新興產業在創業投資中的占比快速上升。

第三，當前的退出市場面臨著IPO退出有限、并購基金發展不充分、S基金仍在起步階段的現狀。行業寒冬中，國資機構的影響力明顯增強。

盡管從退出角度當前仍是民營投資機構占主導，但國有控股投資機構的數量和管理資產規模占比逐年提升。肖星認為，隨著退出滯后效應的消化，預期“十五五”期間國資機構在資金、信譽、政策等多方面的優勢將進一步增強。

她也提示到，2024年9月中央政治局會議以后，投資者信心有所恢復,資本市場明顯趨于活躍,私募行業景氣度有所回升。盡管當前PE/VC行業出現回暖跡象，但由于仍存在退出渠道不通暢、產品結構不均衡等深層次問題，加之外部環境的不確定性和經濟復蘇的曲折性，PE/VC行業的復蘇很難一蹴而就。

調整深水區：結構性矛盾與有限機會的博弈

“十四五”期間，我國私募行業整體處于下行和調整期，市場加速出清，活躍度下降，創投基金成為為數不多的結構性機會。然而，雖然行業總體處于調整與出清狀態，但市場集中度并未有明顯提高，中小機構仍然偏多，行業整體呈現“小、散、弱”特點，呈現自由競爭狀態。

不僅如此，近年市場資源進一步向優勢機構集中，即使表現優良的投資機構也面臨巨大壓力；影響力正在持續增強的國央企，仍面臨體制障礙、決策流程、創新文化等多方面制約和挑戰。

展望未來，肖星認為，盡管面臨諸多挑戰，創投行業的市場退出在“十五五”期間仍存在一定的結構性機遇。首先，隨著IPO限制的放松，發行上市條件將更加包容，企業上市有望提速。其次，并購市場逐漸回暖，在政策支持下，并購基金發展方興未艾，將對市場退出形成較大主力。最后，A股市場有望逐步走出慢牛行情，如果能把握好堅持節奏及時退出，則可取得較好的退出效果。

她建議說，對于具有產業背景的機構而言，如果能夠結合自身的產業背景優勢，以如通過控股頭部企業吸收合并產業鏈上下游被投企業的方式發揮產業生態圈效應，從而形成從“投資→孵化→成長→整合及退出”的業務閉環，則可很大程度上擺脫一般獨立投資機構面臨的“退出難”局面。

破局之道：研究筑基，人才破壁

“隨著國家宏觀政策和監管轉向，市場募資環境將有望修復。但是，疊加地方財政承壓等不利因素，募資環境整體仍將比較嚴峻。”在當前復雜多變的市場環境下，PE/VC基金管理人面臨的挑戰重重。肖星認為，中國私募股權和創業投資行業走向高質量發展的關鍵之一是增強研究能力。

一方面，投資決策不僅僅是資金的配置問題，更是精準識別投資機會和規避風險的能力體現。研究作為投資機構的核心能力之一，將直接影響機構在未來市場中的生存和發展。此外，投資機構研究能力不僅可以賦能投資決策，還能為投后管理提供有力支持。

另一方面，私募股權和創業投資是典型的高人才密度行業。行業和市場的復雜性要求投資人不僅要精通金融，還需要具備深厚的科技背景和廣闊的產業視野。然而，很多投資機構的人才建設工作尚在進行當中，他們亟需來自成熟投資人和產業界專家的知識和經驗分享。

為了應對這一挑戰，清華大學全球私募股權研究院與清華經管學院共同推出了“PE產業投資家”項目，內容涵蓋宏觀經濟金融格局、產業鏈投資生態、各類基金運作模式、重點產業領域投資邏輯以及退出策略。

肖星表示，“PE產業投資家”項目聚焦產業廣度、科技高度和金融深度，旨在培養懂投資的企業家和懂產業的投資家。她相信，這也是今天中國市場私募股權和創業投資人必須具備的三方面能力。