源自券商中國(guó)

截至目前全市場(chǎng)QDII基金業(yè)績(jī)十強(qiáng)的重倉(cāng)股與AI、人形機(jī)器人賽道股均無關(guān)聯(lián)，十強(qiáng)QDII產(chǎn)品的重倉(cāng)股幾乎全部指向與業(yè)績(jī)、基本面重大增長(zhǎng)和改善的消費(fèi)股、醫(yī)藥股。

對(duì)許多基金經(jīng)理而言，遙不可及的“星辰大海”在基金產(chǎn)品的存續(xù)合同面前是一個(gè)重大考驗(yàn)，基金經(jīng)理在等到春暖花開、重倉(cāng)股業(yè)績(jī)落地前被解雇或下崗，在公募行業(yè)是常見現(xiàn)象，這意味著基金經(jīng)理很難長(zhǎng)期等待高估值但難以短期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)落地的重倉(cāng)股，且公募產(chǎn)品的清盤現(xiàn)象也暗含著基金經(jīng)理的重倉(cāng)股須匹配業(yè)績(jī)和估值，對(duì)實(shí)際上并非永續(xù)運(yùn)作的公募基金產(chǎn)品而言，苦熬三五年等待賽道的業(yè)績(jī)落地和估值合理，可能意味著產(chǎn)品早已強(qiáng)制清盤結(jié)束。

獨(dú)買醫(yī)藥成就最強(qiáng)業(yè)績(jī)

在信仰基本面的港股市場(chǎng)，AI與人形機(jī)器人對(duì)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)排名而言，幾乎成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上的邊角料。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，公募QDII業(yè)績(jī)排名前十強(qiáng)基金產(chǎn)品，核心倉(cāng)位幾乎清一色指向醫(yī)藥和消費(fèi)，而重倉(cāng)AI與人形機(jī)器人的相關(guān)基金經(jīng)理，在公募QDII業(yè)績(jī)排名上大多處于業(yè)績(jī)墊底狀態(tài)。

券商中國(guó)記者注意到，匯添富基金旗下的匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金，年內(nèi)的收益率目前已達(dá)到46%，該基金產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)股全部配置為創(chuàng)新藥公司，包括瀚森制藥、科倫博泰生、信達(dá)生物、康方生物、華領(lǐng)醫(yī)藥等，僅僅重倉(cāng)股中的十只醫(yī)藥股，就合計(jì)占據(jù)該只基金產(chǎn)品高達(dá)71%的倉(cāng)位比例。

值得一提的是，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金并未在基金合同上，強(qiáng)制規(guī)定該產(chǎn)品必須為主要投資醫(yī)藥賽道的行業(yè)主題性基金。2025年1月27日更新后的基金招募說明書顯示，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金的股票投資對(duì)象是股價(jià)沒有充分反映價(jià)值的具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。基金精選組合成份股的過程具體分為兩個(gè)層次進(jìn)行：第一層次，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)評(píng)估。通過深入的案頭分析和實(shí)地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)中具有一個(gè)或多個(gè)方面的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理出色且財(cái)務(wù)透明穩(wěn)健的企業(yè)；第二層次，估值精選。基于定性定量分析、動(dòng)態(tài)靜態(tài)指標(biāo)相結(jié)合的原則，采用內(nèi)在價(jià)值、相對(duì)價(jià)值、收購(gòu)價(jià)值相結(jié)合的估值方法，選擇股價(jià)沒有充分反映價(jià)值的股票進(jìn)行投資及組合管理。只要一個(gè)企業(yè)保持和提升它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金就做長(zhǎng)期投資，如果一個(gè)企業(yè)喪失了它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或它的股價(jià)已經(jīng)超過其價(jià)值，該基金就將其出售。這顯示出匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金為一只典型的全市場(chǎng)基金產(chǎn)品。

顯而易見的是，在AI與人形機(jī)器人火爆的背景下，可以買任何賽道的匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金放棄熱門賽道，全部買入靜悄悄的醫(yī)藥股，凸顯出基金經(jīng)理不為市場(chǎng)喧囂所誘惑的冷靜策略，但這種只看基本面不看概念的打法，也使得匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金在QDII基金業(yè)績(jī)排名上大放異彩。

公募產(chǎn)品存續(xù)特點(diǎn)決定“長(zhǎng)短”偏好

一個(gè)殘酷的事實(shí)是，看似永續(xù)的基金產(chǎn)品實(shí)際上并不永續(xù)，QDII基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)排名需要的是業(yè)績(jī)的落地，而非遙不可及的星辰大海。

券商中國(guó)記者注意到，在全部QDII基金業(yè)績(jī)排名中，排名十強(qiáng)的QDII產(chǎn)品業(yè)績(jī)與AI與人形機(jī)器人賽道毫無關(guān)聯(lián)，排名十強(qiáng)的基金經(jīng)理大部分依賴個(gè)股挖掘，尤其是在行業(yè)基本面大幅度改善的醫(yī)藥行業(yè)。除了排名QDII第一的匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金，排名QDII第二的工銀新經(jīng)濟(jì)基金也放棄了AI與人形機(jī)器人賽道股。

工銀新經(jīng)濟(jì)基金披露的持倉(cāng)信息顯示，基金經(jīng)理將該QDII產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)股全部安排為醫(yī)藥股，且大部分醫(yī)藥股均指向有新藥臨床、新藥授權(quán)、新藥上市預(yù)期的創(chuàng)新藥公司，也就是說，基金經(jīng)理更加注重最為實(shí)際的業(yè)績(jī)落地和基本面。

以上述基金第一大重倉(cāng)股恒瑞醫(yī)藥為例，3月30日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2024年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入279.85億元，同比增長(zhǎng)22.63%；歸母凈利潤(rùn)63.37億元，同比大幅增長(zhǎng)47.28%；扣非凈利潤(rùn)61.78億元，同比增長(zhǎng)49.18%，營(yíng)收與凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高，其中，創(chuàng)新藥銷售收入占公司總銷售收入一半以上，成為增長(zhǎng)的核心引擎。

排名第三的公募QDII南方香港靈活配置基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)同樣沒有借助AI與人形機(jī)器人，該產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)股幾乎全部配置為港股大消費(fèi)賽道股票。盡管傳統(tǒng)印象上的消費(fèi)賽道表現(xiàn)低迷，但該QDII產(chǎn)品所重倉(cāng)的消費(fèi)龍頭股穿越了經(jīng)濟(jì)周期，并通過強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)超預(yù)期帶來股價(jià)的大幅度上行，從而推動(dòng)這只消費(fèi)主題基金產(chǎn)品逆勢(shì)進(jìn)入QDII三強(qiáng)。以南方香港靈活配置基金第一大重倉(cāng)股泡泡瑪特為例，其發(fā)布的2024全年財(cái)報(bào)顯示，2024年泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34.0億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)185.9%。顯而易見的是，這種強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)動(dòng)力即在眼前的事實(shí)，足以打消基金經(jīng)理對(duì)配置高估值新概念的考量。

“你不可能等個(gè)三五年后，估值開始合理，業(yè)績(jī)開始釋放了，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候，要么你的產(chǎn)品沒有了，要么你的業(yè)績(jī)排名太差，已經(jīng)下崗被別的基金經(jīng)理替換了。”華南地區(qū)的一位公募基金經(jīng)理告訴券商中國(guó)記者，基金經(jīng)理并非用自己的錢進(jìn)行投資，這些資金實(shí)際上具有周期性，從而使得基金產(chǎn)品并非真正的永續(xù)產(chǎn)品，且基金經(jīng)理崗位的特點(diǎn)也包含著隨時(shí)可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)太差被替換的可能。

基金判斷醫(yī)藥股或迎三年業(yè)績(jī)行情

對(duì)基金經(jīng)理而言，創(chuàng)新藥板塊業(yè)績(jī)落地的預(yù)期，比高估值的熱門概念的靠譜程度更高，而醫(yī)藥的業(yè)績(jī)與基本面的重大變化成為核心驅(qū)動(dòng)邏輯。

平安醫(yī)藥精選基金經(jīng)理周思聰認(rèn)為，2025年創(chuàng)新藥行情的回調(diào)和波動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)小于前幾年。由于今年幾乎全部的A股H股公司都有望進(jìn)入醫(yī)保放量階段，同時(shí)今年開始整個(gè)創(chuàng)新藥企業(yè)將陸續(xù)步入盈利期，創(chuàng)新藥行業(yè)的高景氣度將直接反映到報(bào)表上，這是機(jī)器人行業(yè)、AI行業(yè)所不具備的。這一顯著的變化也將導(dǎo)致創(chuàng)新藥的籌碼發(fā)生顯著變化，增量資金的入場(chǎng)將極大地熨平創(chuàng)新藥行業(yè)的波動(dòng)。

“關(guān)于后續(xù)行情走勢(shì)的節(jié)奏問題，我們建議上半年關(guān)注4月至6月初的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，下半年則是8月至12月。當(dāng)前正處在醫(yī)藥國(guó)際大會(huì)窗口期，今年全球70%左右的亮眼數(shù)據(jù)都來自中國(guó)企業(yè)的貢獻(xiàn)，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)集體閃耀全球。”周思聰判斷，從當(dāng)前披露的年報(bào)來看，超預(yù)期和提前實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥企業(yè)較多，4月份的一季報(bào)預(yù)計(jì)也將較好。下半年8月份開始進(jìn)入中報(bào)季，預(yù)計(jì)中報(bào)將是創(chuàng)新藥企業(yè)報(bào)表顯著放量的開始，并由此開啟下半年的投資窗口。9—11月為下半年的醫(yī)藥大會(huì)數(shù)據(jù)窗口期，12月份為年底對(duì)外授權(quán)的集中落地高潮。長(zhǎng)期來看，我們持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)為期三年以上的大行情投資機(jī)會(huì)。

華商基金彭欣楊指出，盡管醫(yī)藥行業(yè)整體受到集采降價(jià)等因素而承壓，但創(chuàng)新藥物和醫(yī)療器械領(lǐng)域仍然展現(xiàn)出強(qiáng)大的增長(zhǎng)潛力。其內(nèi)在原因在于醫(yī)保談判對(duì)創(chuàng)新藥品體現(xiàn)出的鼓勵(lì)支持態(tài)度。其次，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械已有長(zhǎng)足的進(jìn)步，部分產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

華商基金彭欣楊強(qiáng)調(diào)，經(jīng)歷過較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，醫(yī)藥板塊整體預(yù)期或已有所降低，估值和基本面或都具備觸底回升的空間。此外，從需求端來看，在人口老齡化的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)作為社會(huì)保障的重要環(huán)節(jié)，其中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

上述基金經(jīng)理認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新水平正經(jīng)歷著巨大的飛躍，全球領(lǐng)先的創(chuàng)新藥不斷出現(xiàn)，未來創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械或會(huì)進(jìn)入一個(gè)量變到質(zhì)變的過程，投資上同時(shí)關(guān)注醫(yī)保未來的動(dòng)態(tài)變化所帶來的投資機(jī)會(huì)。他還指出，隨著AI技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用，AI輔助診斷、藥物研發(fā)等方面或?qū)⑷〉猛黄疲瑸樾袠I(yè)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。