全球避險(xiǎn)情緒升溫的背景下，債市迎來(lái)久違大漲。

美東時(shí)間4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。

隨著特朗普全球關(guān)稅政策落地，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，債市迎來(lái)久違表現(xiàn)。近期，美國(guó)國(guó)債期貨接連上漲，10年期美國(guó)國(guó)債期貨自3月28日以來(lái)已累計(jì)上漲近2%。國(guó)內(nèi)債市也迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，30年期國(guó)債期貨主力合約在4月2日上漲0.86%的基礎(chǔ)上，4月3日再次上漲超1%。

國(guó)債期貨大漲

全球避險(xiǎn)情緒升溫的背景下，債市迎來(lái)久違大漲。

4月3日，美國(guó)國(guó)債期貨全線大漲。具體來(lái)看，2年期美國(guó)國(guó)債期貨上漲0.16%，5年期美國(guó)國(guó)債期貨上漲0.48%，10年期美國(guó)國(guó)債期貨上漲0.74%，長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨上漲1.32%。

實(shí)際上自3月28日以來(lái)，美國(guó)國(guó)債已接連走高，10年期美國(guó)國(guó)債期貨其間累計(jì)上漲近2%，長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨上漲超3%。

國(guó)內(nèi)債市近期接連走高。30年期國(guó)債期貨主力合約在4月2日上漲0.86%的基礎(chǔ)上，4月3日再次上漲超1%。10年期國(guó)債期貨上漲0.51%，5年期國(guó)債期貨上漲0.38%，2年期國(guó)債期貨上漲0.15%。

消息面上，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮宣布對(duì)貿(mào)易伙伴征收所謂的“對(duì)等關(guān)稅”措施。特朗普表示，他將簽署行政命令，對(duì)多國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”。

特朗普表示，美國(guó)將計(jì)算對(duì)美國(guó)構(gòu)成了極大威脅的國(guó)家的所有關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘和其他形式的綜合稅率。關(guān)稅將不是完全對(duì)等的，美國(guó)將向這些國(guó)家收取大約一半的費(fèi)用。

特朗普所謂“對(duì)等關(guān)稅”措施沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯升溫。特朗普所謂“對(duì)等關(guān)稅”措施發(fā)布后，美股期貨大跌，一些受貿(mào)易政策影響較大的市場(chǎng)和外需敞口較大的個(gè)股面臨階段性壓力，而美元走弱，美債利率驟降，黃金走強(qiáng)，都是典型的避險(xiǎn)交易。

中金公司認(rèn)為，短期的避險(xiǎn)交易可能成為主導(dǎo)，利好美債黃金，不利好美股美元。具體到港股市場(chǎng)，短期可能因?yàn)榍榫w的沖擊而承壓，尤其是外需敞口較大板塊。但是，更重要的是內(nèi)需對(duì)沖力度和速度，如果內(nèi)需對(duì)沖力度大（關(guān)注財(cái)政發(fā)力），那么反而能夠起到比較好的對(duì)沖效果，屆時(shí)也可以提供較好的再介入機(jī)會(huì)。

“債牛”行情將延續(xù)？

在目前債市波動(dòng)加劇的情況下，債市投資的操作難度明顯有所上升，同時(shí)也更考驗(yàn)機(jī)構(gòu)債券固收投資經(jīng)理和基金經(jīng)理的投研能力。

對(duì)于當(dāng)前的債市行情，東方金誠(chéng)認(rèn)為，盡管周一公布的3月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)邊際改善，短期經(jīng)濟(jì)有向好跡象，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍低迷、關(guān)稅政策對(duì)出口的影響尚未充分體現(xiàn)，基本面方向未根本逆轉(zhuǎn)，短期向好信號(hào)對(duì)債市影響有限。從貨幣政策來(lái)看，在近期央行公開(kāi)操作規(guī)模以及多次強(qiáng)調(diào)擇機(jī)降準(zhǔn)降息的背景下，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前貨幣政策的看法仍存不確定性，降息很快落地的預(yù)期并不強(qiáng)。在缺乏關(guān)鍵因素驅(qū)動(dòng)下，短期內(nèi)債市上漲或下跌動(dòng)力皆不足，長(zhǎng)債收益率料在1.8%—1.9%區(qū)間波動(dòng)。

中郵證券表示，鑒于貨幣政策信號(hào)并不明確，不少投資者將視角聚焦于基本面的邊際變化中，試圖尋找觸發(fā)貨幣政策破局的因素，但可能事與愿違。4月份是貨幣政策態(tài)度的關(guān)鍵觀察窗口。一方面，特別國(guó)債發(fā)行即將開(kāi)啟。央行是否重啟國(guó)債購(gòu)買配合是關(guān)鍵，重啟可能是中性的，未重啟可能是偏緊信號(hào)的體現(xiàn)；另一方面，中央政治局會(huì)議之前是降準(zhǔn)操作的合適時(shí)機(jī)。以往在貨幣政策的寬松周期中的階段性收緊，很難超過(guò)一個(gè)季度。4月是否降準(zhǔn)，是驗(yàn)證所謂“擇機(jī)”可以給央行提供多少靈活度的重要窗口。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)稱，雖然本輪債市調(diào)整劇烈，但1.9%左右的十年期國(guó)債收益率已經(jīng)基本完成了對(duì)之前極致預(yù)期的修正，債市的需求力量并沒(méi)有徹底消失，宏觀邏輯還有反復(fù)可能，外需風(fēng)險(xiǎn)還未兌現(xiàn)，債市更多是對(duì)透支的修正，不是趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)。當(dāng)然，如果短期贖回引發(fā)超調(diào)，可能觸及之前所提示的2.0%—2.1%的頂點(diǎn)。

編輯：萬(wàn)健祎

校對(duì)：王錦程