今年以來，機器人行業成為投資界最熱門的賽道之一。國際科技巨頭動作頻頻：特斯拉的Optimus機器人不斷取得技術突破，Figure公司也拿下了寶馬的商業訂單。與此同時，國內大量創業公司紛紛涌入這個領域，人形機器人項目尤其受到投資機構的熱捧，成為一級市場的融資焦點。

然而，火熱的行業也正面臨著泡沫的質疑。最近，金沙江創投主管合伙人朱嘯虎公開發表“正在批量退出人形機器人公司”的言論，在投資圈和科技界引發了激烈討論：有人為人形機器人商業化的前景堪憂，也有人堅信這是技術奇點降臨黎明前的時刻。無論如何，當投資熱潮過去后，只有真正有實力的企業才能留下來。

機器人賽道已現虛火？

當下，一級市場的投資機構都在鉚足勁進軍機器人行業，國內人形機器人賽道更是被徹底點燃。據CVSource投中數據，截至3月29日，今年以來機器人賽道的融資事件數已經達到了102起，遠超去年同期的75起；其中涉及人形機器人/具身智能機器人的融資也有超過20起，而去年同期只有不到10起。

資本熱潮下，備受追捧的機器人公司宇樹科技老股轉讓在市場出現溢價搶購現象，部分投資者以100億元估值爭奪其股權，比2024年C輪融資時的80億元估值高出一大截。而大灣區某人形機器人公司更是被傳出兩周內估值上漲10億元，投資機構仍然熱情高漲。

上周，朱嘯虎在接受媒體采訪時透露：近期在退出一些人形機器人項目，并對人形機器人商業化前景提出質疑。此言一出，給當下正火的機器人賽道投資潑了盆冷水，也引發了整個行業是否存在泡沫的熱烈討論。

經緯創投創始合伙人張穎在其朋友圈回應稱：“機器人領域蓬勃發展，大賽道，百花齊放，過程中有點泡沫也非常正常。時間拉長，人形機器人賽道一定能出大公司。”

也有機器人行業公司公開表達不滿，眾擎機器人創始人、董事長趙同陽在朋友圈發文稱：“朱嘯虎比較適合今年投入后年就見效的快餐式項目，人工智能（AI）和人形機器人都不是能讓他賺快錢的項目，人形機器人可能是最刺激的一次工業革命，甚至長遠地改變歷史。”

金沙江創投此前所投兩家企業星海圖和松延動力也紛紛作出回應。3月29日，星海圖發布與金沙江創投合作始末的澄清公告并表示，具身智能賽道長坡厚雪，行業的發展離不開社會各方各界的持續關注與鼎力支持。松延動力近日在其視頻號發布人形機器人產品跑步的視頻，配文“無懼雜音，繼續前進”。其創始人姜哲源在朋友圈轉發該視頻時評論稱，“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山”。

值得注意的是，去年年底，星海圖獲得了由高瓴創投、螞蟻集團領投的超2億元Pre-A輪融資，松延動力則在3月17日完成連續兩輪過億元A輪及A+輪融資，投資機構包括彬復投資、華強資本、北京未來科學城基金、天啟資本等。

近日，參與上述兩家公司投資的首程控股也發布公告指出：“盡管行業投資會經歷不同的高峰與低谷，將始終秉持長期投資理念，無論在市場低迷時持續投入，還是在繁榮期與企業共同成長，我們將通過戰略性投資和資源整合，協助所投企業在波動中穩健前行。堅定看好中國科技創新的潛力，堅定看好機器人行業的長期發展動能，并堅定陪伴創新型企業家們跨越周期，推動行業向前發展。”

“就像新能源汽車剛出來的時候也備受質疑。我們需要用3年、5年、10年甚至更長的時間長度來思考。人形機器人面世的時間不長，的確還存在很多進步空間，包括行業沒有形成規范性的標準，以及人形機器人的大腦、小腦和本體核心關鍵零部件技術都需要提升等。”聚焦醫療康養領域機器人研發和AI解決方案的孚寶智能創始人賈國強告訴證券時報記者。

基石資本投資部執行董事張任奇在接受記者采訪時表示：“每次技術革命，都不可避免地出現泡沫，第四次工業革命即AI革命，也一定會出現過熱和泡沫，由此帶來的過度投資和人才聚集，也推動了新基礎設施的建設、新技術的發展、新范式的傳播，泡沫過后，迎來了新的繁榮，機器人賽道的投資也會經歷這個過程。”

“行業正在經歷估值比較高的一個泡沫期，但是長期來看，機器人是一個非常長的賽道，在其發展過程當中一定會經歷所謂的概念、技術驅動或者其他帶動行業估值往上走的階段，最終會回到冷靜的回歸期。”華東某早期科技投資機構合伙人稱。

深圳市機器人協會專職秘書長譚維佳指出，機器人過往的技術源于自動化和機電控制技術，按照這種方式去落地，都做成了項目制的公司，不能用上一代機器人的投資邏輯來判斷當下，目前行業估值的確有一些溢價，但和全新一代機器人的估值體系發生變化相關。

技術攻堅戰下誰在“突圍”？

高盛最新研究報告指出，2024年四季度以來，人形機器人入局者已從最初的創業派為主、產業派和科技大廠戰略入局，變成以汽車主機廠為代表的產業派和互聯網、電子商務等為代表的科技大廠為主；目前全球已有15家知名車企入局人形機器人賽道，其中國內11家。

事實上，中國在人形機器人領域憑借領先的專利布局、活躍的企業創新，實現技術不斷突破。從核心零部件研發到智能平臺搭建，為產業崛起筑牢根基。3月25日，vivo宣布正式成立機器人Lab（實驗室），聚焦個人和家庭場景機器人的開發。3月26日，智元舉辦首屆供應商大會，匯聚百余家合作伙伴，涵蓋核心零部件、系統集成及場景應用等環節。3月31日，優必選在業績發布會上透露，公司獲得訂單采購，東風柳汽將部署20臺優必選工業人形機器人，產能方面，2025年規劃人形機器人產能1000臺。

行業頭部企業研發和產業化也在加速。以宇樹科技、智元為代表的本體企業，在以運動控制、機電等為核心的技術加持下，展現出了很好的運動能力（跳舞、后空翻等），且陸續有行業其他本體廠商追趕上來，這些本體企業在科研教育、交互服務、娛樂等場景都實現了一定的量產出貨及應用。

有從業十余年的機器人行業人士指出，目前刷屏的人形機器人跑步、跳舞、打拳動作絲滑流暢，機器人本體結構運動能力進化很快。但需要理性認識到的是，機器人本體的位姿協調控制和機器人決策、執行人類工作任務是兩個層面的智能要求，目前語言大模型的不可解釋性和幻覺，對物理空間的弱理解，以及對能耗、算力的要求，都遠達不到支撐端側人形機器人的作業泛化能力。

企業該如何突圍？同創偉業創始合伙人、董事長鄭偉鶴此前表示，非常看重團隊在底層算法、核心部件和場景化落地中的突破能力，這正是構建中國機器人產業生態的關鍵節點。深創投也認為，在人形機器人領域，四足機器人和復合機器人是一種中間形態，具備很好的商業化落地能力，仿人、類人的雙足機器人是機器人的終極形態。從投資的角度，應長期關注中間形態到終極形態的發展拐點，一旦拐點到來，機器人作為萬億級別產業極有可能出現“巨無霸”企業。

“未來能真正給機器人帶來價值，能產生巨大估值差異的，一定是軟件方面即大腦的這部分，針對某些應用場景可以率先實現落地。”譚維佳說，“但在真實的物理世界時間，數據搜集維度和量級非常龐大，硬件和智能化的結合也會存在很大挑戰。”

南京天創機器人董事長劉爽則指出，人形機器人的發展絕不會像當前大家期望的一樣一路順風，甚至要準備迎接技術瓶頸期和冰河期。人形機器人需要長期主義，需要資本、生態、人才等諸多發展要素共同作用，甚至需要個別天才帶來技術拐點。

劉爽強調，如過早透支人形機器人的發展預期，導致行業資源大量浪費，在目前技術底座還不完善的情況下，大量低水平、同質化的人形機器人企業，并不具有底層研發或者產業化能力的企業，可能會導致整個行業被反噬。

看好商業化前景 投資機構不斷加碼

據高工機器人產業研究所（GGII）不完全統計，2024年1月份至10月份全球人形機器人行業共發生69起融資事件，其中有56起發生在中國的人形機器人行業，總金額超過50億元。盡管行業融資規模激增，但朱嘯虎公開表示“具身智能現在特別火，但同時商業路徑還是不清楚”，也給行業帶來另一層思考。

如何區分“真需求”和“偽場景”？張任奇認為，工業制造場景的機器人能彌補勞動力短缺（如搬運、高危作業），替代繁重且枯燥的工作任務；醫療機器人可以提升手術精度；家庭服務機器人可陪伴主人或者老人孩童、分擔家務工作等，以上都是非常明確的“真需求”，對機器人項目來說，用戶沒有長期黏性的剛性需求、受眾群體很窄等，都是“偽場景”。

而“真需求”的落地，被認為是未來人形機器人商業化轉化的關鍵。投資人關注的“商業化周期”問題，本質是技術成熟度與市場接受度的平衡。賈國強認為，第一，需要加速人形機器人技術迭代路徑，實現成本逐年降低；第二，要優先切入并聚焦高附加值場景，再向消費級市場延伸；第三，需要與政府、協會以及行業龍頭企業共建標準，為人形機器人廠商提供引領，同時也降低市場教育成本。

多家接受記者采訪的投資機構認為，押注機器人賽道仍然是主流，畢竟如當年新能源汽車爆發前夜一樣，誰都不想錯過這個萬億級規模的超級市場。

以深創投為例，其在機器人領域已投資了包括越疆科技、宇樹科技、樂聚機器人等35家產業鏈相關公司。上游培育投資靈巧手、力傳感器、大腦等；中游聚焦投資人形機器人、四足機器人、手術機器人、通用機器人等；下游重點投資機器人在汽車、電子、醫療、電網等領域應用集成方案。其中，公司在人形機器人領域投資企業數量達9家。

而同創偉業也通過30余家企業的布局，構建起從核心部件、技術層、整機到場景應用的完整生態矩陣。對于機器人行業投資戰略的底層邏輯，同創偉業總結為三個維度：“首先是技術閉環：通過視覺、控制、交互等環節的互補性布局，縮短技術商業化路徑；其次是場景穿透：在電力、醫療等高壁壘領域培育‘專精特新’企業，構筑場景化護城河；最后則是平臺賦能：推動被投企業間技術共享與市場協同，催生新一代服務機器人產品。”

基石資本從2017年就開始關注并投資機器人賽道，并對埃夫特機器人進行了重點投資，早期、中期到后期都有全方位布局，包括投資了智平方、自變量、智元機器人等系列企業。

張任奇預期，未來3—5年，機器人行業將呈現“強者愈強”的馬太效應，存活企業需具備技術壁壘、場景落地能力或供應鏈優勢。因此，技術領先的底層算法供應商、垂直場景深度整合者、核心零部件龍頭都有望占據一席之地。

泡沫會破，技術革命生生不息

證券時報記者 鄭碩

金沙江創投主管合伙人朱嘯虎的一句“泡沫論”，在人形機器人賽道掀起軒然大波。這位以“反共識投資”著稱的投資人認為，當前賽道已呈現出“估值透支未來、場景模糊、技術成熟度不足”等三大泡沫特征，并已批量退出相關項目。不過，以經緯創投創始合伙人張穎等為代表的業內人士隨即反駁，認為泡沫是技術革命的必要過程。這場爭議背后，折射出科技投資領域長期存在的“短期波動”與“長期價值”博弈。

從宇樹科技在春晚的驚艷亮相，到“具身智能”被寫入今年的政府工作報告，再到一級市場相關項目的受捧，甚至二級市場相關概念的熱炒，人形機器人都可稱得上C位擔當。北京、廣東等地設立千億級產業基金，已明確要在2030年實現規模化商用目標；各種人形機器人產品，也從實驗室、To B等場景，陸續進入了普通人的視野；一級市場上，以人形機器人為代表的硬科技項目，成為行業高頻提及的詞匯。喧囂之際，朱嘯虎的質疑可謂直擊行業痛點：以目前的產品市場價格，普通消費者缺乏支付能力，企業想象中的需求尚難言有效落地。商業化場景尚不清晰、產業根基薄弱的行業基本面，卻吸引了資本的高度關注。眾聲喧嘩時，有人發出不一樣的聲音，預警行業泡沫，對行業長遠健康發展有好處。誠然，與其爭論人形機器人賽道有沒有泡沫，倒不如討論泡沫發展到了什么階段。縱觀近些年的科技發展脈絡，無論是當年的互聯網，抑或是后來的智能手機、團購網站、共享經濟，乃至新能源汽車，無不經歷了泡沫狂歡、大浪淘沙的周期洗禮。就連這兩年同樣出圈的無人機和由此延伸出來的低空經濟，在最開始時也有聲音質疑其為成年人的玩具。就像醇美的啤酒，你要享受它，泡沫就是必須接受的存在。唯一需要關心的，是杯子里更多的到底是美酒還是泡沫。

泡沫終究會破滅，但技術革命的浪潮生生不息。從目前的人形機器人行業看，既有個別廠商爆雷敲響警鐘，也有工業化應用陸續落地的案例。借鑒互聯網、共享經濟、新能源汽車的發展規律，這個行業最終的長期變量，依然在于C端市場的臨界點突破。以互聯網的特性，人形機器人最終大概率也會呈現出贏家通吃的局面。在產業洗牌期，唯有堅守技術本質、深耕場景落地的企業，才能成功穿越周期。

校對：王錦程