近期美股市場波動劇烈，市場關注特朗普對等關稅政策進一步明朗化。

然而，隨著多項數據持續預警，就業市場成為美國經濟韌性的最后堡壘，市場靜待4日公布的非農就業報告。華爾街對于經濟風險的猜測越來越多。貿易戰引發的全球衰退被認為是市場的主要尾部風險。

勞動力市場表現韌性

美國就業統計公司ADP表示，上個月私營部門公司增加了15.5萬個工作崗位，大幅高于2月份修訂后的8.4萬個。

盡管特朗普政府的關稅給經濟帶來了諸多不確定性，但美國私人企業在3月份仍增加了招聘，這表明就業市場目前仍處于良好狀態。ADP首席經濟學家理查森（Nela Richardson）表示：“盡管存在政策不確定性和消費者悲觀情緒，但底線是：3月份的數字對經濟和各種規模的雇主來說都是一個好數字 。”

大多數跡象表明，目前勞動力市場仍然非常健康，但需求正在飽和化。今年以來，美國失業金申請人數基本處于歷史低位。

美國勞工部2月JOLTS職位報告顯示，衡量勞動力需求的職位空缺減少了19.4萬個，降至756.8萬個。職位空缺率從1月份的4.7%降至4.5%。裁員人數增加了11.6萬，達到179.0萬，仍然很低。他們集中在零售、專業和商業服務領域。聯邦政府裁員人數增加了18000人。招聘率連續第三個月為3.4%。

然而，特朗普政策造成的動蕩導致許多公司推遲或放慢計劃，直到他們更清楚地了解自己的業務和更廣泛的經濟將如何受到影響。海軍聯邦信用合作社經濟學家羅伯特·弗里克表示：“就業市場仍然是經濟的堡壘，雖然它正在緩慢侵蝕，但并沒有出現預示經濟衰退的裂縫。 如何應對關稅對消費者和企業的影響是關鍵問題。”

當地時間4日，3月非農就業報告將公布。第一財經記者匯總發現，華爾街預計上月美國新增就業崗位14萬，略低于2月，失業率和薪資月率或與2月持平。

值得注意的是，就業市場走向可能改變美聯儲的政策路徑。在3月議息會議后的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示，“如果經濟保持強勁，通脹不能繼續可持續地向2%邁進，我們可以更長時間地保持政策限制性。”他補充道：“如果勞動力市場意外走弱，或者通貨膨脹的下降速度比預期的要快，我們可以相應地放松政策。”

經濟擔憂有增無減

作為關稅戰的前沿，美國制造商正在感受到壓力。

美國供應管理協會ISM制造業指數從上月的50.3%降至3月份的49%。顯然，特朗普總統的關稅隱憂削弱了商業和消費者的信心。新訂單分類指數從2月份的48.6降至45.2，為2023年5月以來的最低水平。投入品支付價格從2月份的62.4躍升至69.4，為2022年6月以來的最高水平。一旦其他國家作出回應，出口也可能受到重大打擊。工廠繼續裁員，就業指標從2月份的47.6降至44.7。ISM調查主席菲奧雷（Timothy Fiore）表示：“報復性關稅將是丑陋的，真的會扼殺需求。”

一系列數據引發了經濟增長乏力和通貨膨脹加劇的擔憂。這可能會使美聯儲處于一個令人不安的境地，美聯儲今年暫停了寬松周期，以便其政策制定者能夠監測關稅的影響。金融控股公司LPL Financial首席經濟學家羅奇（Jeffrey Roach）表示：“在商業活動放緩的同時，價格上漲意味著經濟可能正走向滯脹。美聯儲發現自己處于困境，因為不穩定的企業和消費者信心可能會減緩支出，導致的不僅僅是經濟放緩。”

高盛將美國經濟衰退的可能性從20%提高到35%，并表示預計美聯儲將進一步降息，因為特朗普的關稅擾亂了全球經濟并顛覆了金融市場。該公司還將美國2025年的國內生產總值（GDP）增長預測從2.0%下調至1.5%，并預計美聯儲和歐洲央行將分別降息三次，而此前的預期是各降息兩次。

標普并沒有將經濟衰退作為其基本情景。標普的報告稱：“我們還不認為經濟衰退是最有可能的結果。未來12個月內經濟衰退的可能性為25%，理由是消費者和企業日益增長的不確定性和謹慎的行為可能會打破平衡。”

標普預計，到2025年中期，勞動力市場將失去動力，每月就業增長將低于10萬人，低于目前三個月的平均水平20萬人。失業率目前為4.1%，預計到2026年中期將上升至4.6%。報告稱：“公共部門的招聘在過去兩年中顯著支持了工資增長，但很可能會放緩。”

投資管理公司品浩（PIMCO）預計，在關稅戰持續、美聯儲預測通脹上升、經濟增長放緩的情況下，2025年美國經濟陷入衰退的可能性為30%~35%，但不會出現滯脹。PIMCO董事總經理威爾丁（Tiffany Wilding）表示，盡管存在不確定性，但美國經濟繼續保持彈性，民間部門資產負債表繼續保持“非常強勁”，“我們認為最終會是輕度衰退。我們會相對較快地走出困境。”