在季末擾動(dòng)逐步消退、央行操作呵護(hù)流動(dòng)性的背景下，近日市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士表示，跨季后流動(dòng)性壓力明顯緩解，資金價(jià)格中樞有望下行。與此同時(shí)，財(cái)政發(fā)力將推動(dòng)政府債發(fā)行節(jié)奏加快，二季度政府債供給壓力逐步顯現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，若政府債供給加速推高資金利率，央行或通過(guò)多種貨幣政策操作對(duì)沖資金面壓力，疊加二季度財(cái)政投放效應(yīng)，資金面有望邊際趨松。

資金面平穩(wěn)跨季

跨季之后，資金面明顯轉(zhuǎn)松。截至4月1日收盤，DR007加權(quán)平均價(jià)大幅下行34.67個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.8421%。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，整體而言，近期流動(dòng)性已渡過(guò)壓力最大階段，逐漸步入緩和區(qū)間，資金面平穩(wěn)跨季。本周政府債凈繳款和同業(yè)存單到期續(xù)發(fā)規(guī)模均不大，擾動(dòng)相對(duì)可控。

“本周有近1.2萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，須關(guān)注央行的投放情況，與此同時(shí)，季末月份財(cái)政投放加速或?qū)?duì)沖一部分到期壓力，跨季流動(dòng)性或無(wú)虞。不過(guò)，當(dāng)前貨幣寬松節(jié)奏仍存在一些不確定性，中短期而言主要關(guān)注央行投放情況和資金價(jià)格的變化。”譚逸鳴說(shuō)。

浙商證券固定收益首席分析師覃漢表示，3月MLF超額續(xù)作及中標(biāo)規(guī)則改變超出市場(chǎng)預(yù)期，量?jī)r(jià)層面均體現(xiàn)了央行的呵護(hù)態(tài)度，有效緩解大行負(fù)債壓力。中標(biāo)利率雖未公布，參考近期1年期國(guó)股行存單發(fā)行利率，中標(biāo)利率大概率在2.0%之下。

“從資金的量、價(jià)觀察，大行融出資金規(guī)模明顯提升，隔夜價(jià)格繼續(xù)下行，銀行間流動(dòng)性壓力緩解，非銀機(jī)構(gòu)融入資金規(guī)模邊際抬升，杠桿水平小幅抬升，流動(dòng)性分層從絕對(duì)低位略有上行，預(yù)計(jì)本周資金面平衡偏松，7天期資金利率中樞有望回落。”覃漢說(shuō)。

預(yù)計(jì)二季度政府債供給壓力積聚

政府債務(wù)發(fā)行將是影響二季度資金面的重要因素。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，二季度政府債供給壓力或?qū)⑦M(jìn)一步積聚，財(cái)政政策“前置發(fā)力”的特征與債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需求有望共同推升發(fā)行規(guī)模。

財(cái)政部3月31日公布，今年將發(fā)行首批特別國(guó)債5000億元，積極支持中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。此次資本補(bǔ)充工作將按照市場(chǎng)化、法治化原則穩(wěn)妥推進(jìn)。

財(cái)政部發(fā)布的2025年中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債發(fā)行安排顯示，4月將首次發(fā)行期限為5年的特別國(guó)債，招標(biāo)日為4月27日；5月發(fā)行兩筆特別國(guó)債，一筆為5年期的續(xù)發(fā)，一筆為7年期的首發(fā)，招標(biāo)日皆為5月14日；6月則有一筆7年期的特別國(guó)債續(xù)發(fā)，招標(biāo)日為6月4日。

國(guó)聯(lián)證券固定收益首席分析師李清荷表示，其所在團(tuán)隊(duì)推算出二季度國(guó)債凈融資額預(yù)計(jì)為全年進(jìn)度的16%，約10678億元；考慮到期壓力，預(yù)計(jì)國(guó)債二季度總發(fā)行量或達(dá)36790億元。“應(yīng)關(guān)注不同發(fā)行認(rèn)購(gòu)方式對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響。”李清荷說(shuō)。

貨幣政策配合下資金面將邊際轉(zhuǎn)松

隨著政府債供給放量，為了避免財(cái)政融資成本的持續(xù)上升，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，央行結(jié)束資金面緊平衡狀態(tài)的必要性正在增加，4月資金面有望平穩(wěn)偏松。

李清荷認(rèn)為，若政府債供給放量進(jìn)一步超出銀行承接力，帶動(dòng)資金成本繼續(xù)趨緊，可能倒逼央行通過(guò)降準(zhǔn)或改制后的MLF超額續(xù)作進(jìn)行對(duì)沖。此外，為了傳遞清晰的市場(chǎng)預(yù)期，央行在二季度重啟國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)買入操作的可能性也在上升，以平抑收益率曲線陡峭化風(fēng)險(xiǎn)。

后續(xù)，跨季后資金面或轉(zhuǎn)為自發(fā)式寬松。華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示，參考往年規(guī)律，4月初資金利率明顯下行，盡管4月是季初繳稅大月，但4月信貸投放規(guī)模明顯低于3月，疊加3月末財(cái)政支出釋放資金規(guī)模較大，4月資金利率中樞往往較3月下降、波動(dòng)幅度收窄。