春節(jié)以來，債券市場持續(xù)震蕩，固收類理財產(chǎn)品凈值波動加劇，促使銀行理財機構(gòu)將目光投向利率衍生品，尋求新的風(fēng)險對沖工具。

盡管面臨牌照、系統(tǒng)、人員等方面的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，但在政策引導(dǎo)與市場需求的雙重推動下，銀行理財機構(gòu)正加快參與衍生品市場的步伐，探索更加穩(wěn)健的利率風(fēng)險管理路徑。上海證券報記者獲悉，多家銀行理財子公司有望在近期獲得相關(guān)交易資格。

銀行理財目光轉(zhuǎn)向利率衍生品

春節(jié)以來，債券市場波動加劇，以債券資產(chǎn)配置為主的銀行理財產(chǎn)品也出現(xiàn)不同程度的凈值回撤。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2月，銀行理財產(chǎn)品收益率整體延續(xù)下行趨勢，各類理財產(chǎn)品的年化收益率普遍下降，短期收益跌幅尤為明顯。收益率下降的主要原因包括債券市場調(diào)整、理財機構(gòu)策略調(diào)整等。

在當(dāng)前利率頻繁波動的背景下，不少銀行理財機構(gòu)負(fù)責(zé)人開始將目光投向利率衍生品，視其為管理組合波動、提升風(fēng)險對沖能力的重要工具。

對于多數(shù)投資者而言，利率衍生品略顯陌生。業(yè)內(nèi)人士介紹，這類工具的本質(zhì)是幫助機構(gòu)和個人有效應(yīng)對利率變動帶來的不確定性，并非“高風(fēng)險”或“高門檻”的專屬配置。

“過去債券市場處于牛市時，大家普遍認(rèn)為利率會向均值回歸，對風(fēng)險管理的重視不高。但當(dāng)前市場持續(xù)震蕩、凈值平滑手段受限，如何應(yīng)對利率波動成為核心挑戰(zhàn)，因此我們也在加快學(xué)習(xí)、評估并布局利率衍生品業(yè)務(wù)。”一位國有大型銀行理財子公司的負(fù)責(zé)人說。

華泰證券研究所副所長、總量研究負(fù)責(zé)人、固收首席張繼強表示，今年債券市場開局就站上了相對高位，但前路并不平坦。如何在波動中防控風(fēng)險，成為當(dāng)前市場關(guān)注的重點。而金融衍生品，正是為應(yīng)對這類不確定性而生的“風(fēng)險管理工具”。

關(guān)于利率衍生品具體如何幫助銀行理財對沖風(fēng)險，張繼強解釋，在我國，與利率密切相關(guān)的主要衍生品包括“國債期貨”和“利率互換”（IRS）兩大類。其中“利率互換”可以簡單理解為將一筆固定利率的資產(chǎn)與一筆浮動利率的資產(chǎn)“對調(diào)”，投資者如果擔(dān)心利率上漲導(dǎo)致債券價格下跌，就可以通過買入IRS來進行對沖。

“國債期貨”的對沖方式則更直接，張繼強解釋，當(dāng)市場預(yù)期利率上行、債券價格可能下跌時，機構(gòu)可以通過“賣出國債期貨”來鎖定風(fēng)險，這種策略被稱為“賣出套期保值”。在選擇對沖工具時，通常會選取與所持債券“久期相近”且市場交易“流動性較好的期貨合約”，以實現(xiàn)風(fēng)險對沖的最佳效果。

多重制約因素待破解

不過，銀行理財當(dāng)前在參與衍生品市場方面仍面臨多重制約因素，包括牌照資質(zhì)、專業(yè)人員配備、系統(tǒng)建設(shè)，以及對衍生品的認(rèn)知程度等方面的不足。

一些機構(gòu)負(fù)責(zé)人對衍生品仍存在“復(fù)雜”“高風(fēng)險”等刻板印象，這在一定程度上影響了他們對風(fēng)險管理工具的采用與創(chuàng)新。事實上，在當(dāng)前利率水平下，合理運用利率衍生品，有望成為提升資產(chǎn)管理穩(wěn)健性的重要抓手。

據(jù)記者了解，盡管持有大量債券頭寸，需要加強利率風(fēng)險管理，但許多理財子公司并未有效參與利率衍生品市場。從產(chǎn)品來看，利率互換方面，只有少數(shù)機構(gòu)完成了銀行間衍生品市場入市備案并實際開展過交易；國債期貨方面，理財子公司很少能有國債期貨交易賬戶。據(jù)了解，理財子公司只能使用委外管理等方式，間接通過券商資管計劃參與利率互換及國債期貨。

業(yè)內(nèi)人士表示，阻礙理財子公司參與利率衍生品市場的既有外部原因，也有內(nèi)部因素。

外部因素主要是理財子公司難以獲得衍生品牌照。利率衍生品市場較為活躍的股份制銀行、城商行的理財子公司中僅有6家持衍生品牌照，農(nóng)村商業(yè)銀行理財子公司尚未持牌。

內(nèi)部因素主要是理財產(chǎn)品機制問題削弱了參與衍生品的需求。一位資深市場人士解釋：當(dāng)前，投資經(jīng)理管理規(guī)模龐大，難以精細(xì)化進行久期管理；理財產(chǎn)品存續(xù)期普遍較短，與衍生品交易期限不匹配，退出機制復(fù)雜、交易成本較高；多數(shù)機構(gòu)傾向采用攤余成本法控制凈值波動，與衍生品市值法估值存在沖突；同時，衍生品市場整體流動性有限，做市機制尚不完善，機構(gòu)對大規(guī)模交易可能帶來的市場沖擊仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

不過，在監(jiān)管機構(gòu)歷時一年多的持續(xù)推動與宣介下，市場各方對利率衍生品的認(rèn)知逐步提升，機構(gòu)參與積極性已有所改善。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，有多家理財子公司有望在近期獲得相關(guān)交易資格。

與此同時，衍生品種類也在不斷完善。截至目前，上海清算所聯(lián)合中國外匯交易中心、銀行間市場交易商協(xié)會陸續(xù)推出了人民幣利率互換、標(biāo)準(zhǔn)利率互換、標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期、信用違約互換等系列衍生產(chǎn)品，掛鉤標(biāo)的涵蓋FR007、Shibor、LPR、PrimeNCD、政策性金融債的利率衍生品和涵蓋多行業(yè)、區(qū)域為標(biāo)的的信用衍生品，產(chǎn)品設(shè)計結(jié)合銀行間市場特色，能夠有效滿足資管機構(gòu)等市場相關(guān)參與主體多樣化的風(fēng)險管理需求。

針對理財子公司在人員配置、制度建設(shè)和系統(tǒng)準(zhǔn)備等方面對銀行間利率衍生品市場的參與基礎(chǔ)仍不完善等問題，市場人士建議從三方面著手提升其利率風(fēng)險管理能力：一是加大市場培育力度，強化對利率衍生品風(fēng)險對沖和價格發(fā)現(xiàn)功能的宣傳引導(dǎo)；二是加強專業(yè)團隊建設(shè)，提升投資、風(fēng)控、清算等相關(guān)人才儲備，培育使用衍生品對沖風(fēng)險的意識與習(xí)慣；三是完善系統(tǒng)和制度準(zhǔn)備，推進交易清算系統(tǒng)改造、健全風(fēng)控與會計制度，將衍生品納入產(chǎn)品投資工具體系，實現(xiàn)與債券投資的協(xié)同運作。