長期破凈公司紛紛開啟了估值保衛戰。

3月31日晚間，萬科企業股份有限公司（以下簡稱“萬科”）等4家上市公司發布估值提升計劃。《證券日報》記者據上市公司公告不完全統計，今年以來截至4月1日，累計100家上市公司（包含B股上市公司）發布了估值提升計劃，其中超六成為國有企業。

從上市公司發布的估值提升計劃來看，其具有一定的針對性、可執行性，有助于穩定投資者信心，提升公司估值。中國銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者采訪時表示，各行業估值修復的共性在于強化投資者預期管理，通過制度化市值管理傳遞長期價值，同時結合股份回購、控股股東增持等市場化工具增強信心，但根本仍在于經營基本面的實質性改善。此外，監管層也需完善配套機制，如專項再貸款支持回購增持，引導長期資金配置破凈優質標的，形成政策與市場共振。

以提高公司質量為基礎

根據去年11月份證監會發布的《上市公司監管指引第10號——市值管理》（以下簡稱“市值管理指引”）規定，長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃，并經董事會審議后披露。上述100家上市公司均觸發該情形。

例如，萬科表示，自2024年1月1日至2024年12月31日，萬科A股股價連續12個月每個交易日收盤價均低于最近一個會計年度經審計的每股歸屬于上市公司股東的凈資產，即2024年1月1日至2024年3月28日每日收盤價均低于2022年經審計每股凈資產21.05元，2024年3月29日至2024年12月31日每日收盤價均低于2023年經審計每股凈資產21.15元，屬于應當制定估值提升計劃的情形。

從企業性質來看，據Wind資訊數據統計，上述100家公司中，中央企業和地方國有企業共64家，占比超過六成。

從百家上市公司披露的估值提升計劃內容來看，主要是以提高公司質量為基礎，包括聚焦主業高質量發展，合理優化分紅回報安排，強化投資者關系管理，建立激勵機制，加強信息披露，積極開展投資并購等多方面內容，以提升公司質量和投資價值。

楊超表示，估值提升計劃主要有三方面特點，首先，以聚焦主業為根本，傳統行業企業通過技術升級、產能優化等方式實現“老樹發新芽”；其次，政策工具運用顯著深化，增持回購再貸款、并購重組等市場化手段成為標配，部分企業明確將分紅比例與回購資金之和鎖定在凈利潤的30%至40%區間；最后，國企示范效應突出，多數央國企通過制定分紅規劃、海外并購等舉措，為市場提供了可復制的市值管理方式。

“估值提升計劃主要是圍繞市值管理指引提出的要求，制定相對具體的、符合本公司能力和需要的行動方案，如推進產品線開發、尋求并購、承諾提升分紅等。”中金公司研究部首席國內策略分析師李求索在接受《證券日報》記者采訪時表示，整體來看，上市公司披露的估值提升計劃具有及時性、針對性和可執行性。公司估值偏低時觸發規定，上市公司及時出臺估值提升計劃，將較為寬泛的市值管理制度和方式落實到公司的具體業務上，且有相對具體的時間安排，有助于公司按照計劃執行，也有助于股東和監管部門對其進行監督。

給予市場和投資人信心

談及估值提升計劃對上市公司估值修復的作用，市場普遍認為，短期內對公司估值有一定提振作用，長期有效性仍取決于執行效果。

長城證券首席經濟學家汪毅接受《證券日報》記者采訪時表示，上市公司對自身估值的重視程度提高，對資本市場上投資人的交流和引導會明顯增加，披露的估值提升計劃也會給予市場和投資人信心。

楊超表示，部分公司股價在披露估值提升計劃后上漲，反映出投資者對政策導向和公司主動管理市值的認可。然而，長期有效性取決于執行力度與基本面支撐。若企業僅將計劃作為短期炒作工具，缺乏盈利改善或戰略落地，則可能加劇市場疑慮。

記者注意到，部分上市公司在發布估值提升計劃的同時，還發布了公司市值管理制度。根據市值管理指引規定，主要指數成份股公司應當制定上市公司市值管理制度。專家表示，市值管理制度與估值提升計劃各有側重。

“市值管理制度旨在構建常態化治理體系，估值提升計劃則更多是階段性糾偏工具，二者共同服務于資本市場價值發現功能，但前者側重長效機制的建立，后者更強調特定情境下的應急響應。”楊超表示，估值提升計劃通常聚焦短期股價修復，側重短期可執行性，需明確時間表并定期披露進展，但若缺乏基本面支撐易陷入“治標不治本”的困境。

從具體內容來看，市值管理制度是總領的長期制度性文件，估值提升計劃則是觸發市值管理指引規定時制定的具體執行方案。李求索表示，估值提升計劃更多的是應對當前需要，在估值偏低時提出適用于本公司的具體行動方案。“如市值管理制度中提出要加強業務水平，估值提升計劃則可能具體說明加快哪些地區市場或具體產品線的發展、具體向何種技術增加投入等。”

目前，上市公司估值提升計劃陸續披露中。根據市值管理指引所定義的長期破凈公司（股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產的上市公司）來看，據Wind資訊數據統計，截至今年3月底，超180家上市公司屬于長期破凈公司，其中銀行、房地產、建筑裝飾行業公司數量居前。

李求索表示，上述行業長期破凈公司數量較多，原因可能有兩方面，一是市場對盈利的預期偏淡，二是資產不確定性較高。

上述行業如何有效修復估值？從銀行來看，楊超認為，銀行長期破凈與其資產質量預期密切相關。提升估值需以資產質量優化為核心，通過數字化轉型提高經營效率，并探索中間業務增長點以降低對傳統存貸業務的依賴。此外，強化資本管理能力、提升分紅比例以增強股東回報的確定性，亦是關鍵。