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近期，A股市場迎來玉龍股份與中航產融兩家百億市值公司的主動退市，引發市場對多元化退市路徑的廣泛討論。這兩起事件不僅反映了企業在面對經營困境時的戰略抉擇，也折射出A股市場退市機制正沿著強制退市與主動退市并行的“雙軌制”加速演進。

據初步統計，2024年，A股退市公司數量超過50家，創下歷史新高，但其中主動退市的公司僅1家。《經濟參考報》記者從監管層獲悉，當前，A股市場正積極探索“強制退市保底線、主動退市優結構”的多元退出路徑。隨著2024年證監會發布的《關于嚴格執行退市制度的意見》（以下簡稱“《退市意見》”）深化落地，A股市場正逐步形成“進退有序”的良性生態。

主動退市再添新案例

3月28日晚，中航產融發布公告稱，擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并轉而申請在全國中小企業股份轉讓系統轉讓。在面對經營不確定性時，中航產融選擇通過主動退市來集中力量緩釋風險、最大程度保護股東權益。

據悉，中航產融作為中國航空工業集團有限公司的控股子公司，一直以來在航空產業鏈金融服務及相關領域發揮著重要作用。但近年來，公司面臨經營環境變化、市場競爭加劇等挑戰，經營業績出現波動。根據中航產融2024年度業績預告，2024年公司歸母凈利潤預虧4800萬元，扣非凈利潤從2022年的15.48億元降至預虧1.89億元。在此背景下，主動退市成為公司擺脫短期業績壓力、重新審視業務模式、保護中小投資者利益的最優選擇。

為充分保護投資者利益，中航產融此次退市方案中，設立了異議股東及其他股東保護機制。控股股東中航工業向除中航工業及集團其他下屬單位外的異議股東提供現金選擇權，現金選擇權的行權價格為3.54元/股，較3月27日的收盤價溢價0.1元。這一安排在一定程度上保障了投資者的資金安全。

此外，中航產融退市后將轉而申請在全國中小企業股份轉讓系統轉讓股票，這為股東提供了一定的流動性保障。全國中小企業股份轉讓系統作為多層次資本市場的重要組成部分，能夠滿足公司在退市后的融資和交易需求，同時也為股東提供了相對靈活的退出機制。

值得關注的是，這不是今年首單主動退市的案例。3月21日晚，玉龍股份公告稱，由于公司經營狀況不佳，現金流持續惡化，公司經營面臨重大不確定性，為保護中小股東利益，根據《上海證券交易所股票上市規則》等相關法律、法規及規范性文件的規定，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并申請股票進入全國中小企業股份轉讓系統退市板塊繼續交易。

在投資者保護方面，玉龍股份擬通過控股股東提供現金選擇權，行權價格為13.20元/股，高于30日均價（12.12元/股）的8.91%。這一安排通過制度化的補償機制，為投資者提供了明確的退出渠道，顯著減少了中小股東的直接損失，體現了對中小股東的尊重。

“玉龍股份與中航產融的退市，既是企業自救舉措，也是資本市場成熟的必經之路。”財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕表示，主動退市是企業在全面權衡利弊得失后作出的自我淘汰的審慎決策，不僅是對投資者利益的有效和理性保護，而且還有著維護資本市場長期和諧穩定、凈化市場環境、減少“殼資源”炒作、推動資本市場健康發展的重要意義。

從“保殼續命”向“價值導向”轉變

市場人士分析認為，當“退市”不再被視為恥辱的標簽，而是成為企業戰略調整的有效工具時，市場才能真正實現“進退有序”。

從企業角度來看，玉龍股份和中航產融的主動退市本質上均是基于戰略的理性選擇，體現了從過去“保殼續命”思維到如今“價值導向”理念的重大轉變。這種轉變打破了A股市場長期存在的“只進不出”僵局，推動了企業估值向理性回歸。劉志耕表示，雖然這兩起退市事件在短期內可能對市場情緒產生一定影響，但從長遠視角分析，其積極意義不容小覷。

主動退市不僅為企業提供了戰略轉型的契機，也為股東利益保護提供了新的思路。有投行人士指出，上市公司主動退市并非企業發展的終點，而是企業與投資者共同探索價值重塑的新起點。通過主動退市，企業可以擺脫資本市場短期業績考核的壓力，將更多精力投入核心業務的深耕與長期戰略規劃的實施中。同時，隨著制度完善與案例積累，主動退市有望成為資本市場優化資源配置、保護中小股東權益的重要工具。

退市機制“雙軌制”加速演進

A股市場退市機制正從單一強制退市向“強制+主動”雙軌制加速演進。強制退市聚焦財務造假、持續虧損等“紅線問題”，如*ST東方在鎖定面值退市前，還收到了證監會的行政處罰事先告知書，可能被實施重大違法強制退市；主動退市則更多體現企業戰略選擇，如玉龍股份與中航產融為緩解短期壓力、聚焦長期轉型而主動離場。

近年來，隨著資本市場改革的不斷深化，上市公司主動退市逐漸成為暢通多元化退市渠道的重要選擇。《退市意見》明確提出，“暢通多元化退市渠道”“完善上市公司吸收合并等并購重組政策，支持市場化方式的主動退市”“上市公司通過要約收購、股東大會決議等方式主動退市的，應當提供異議股東現金選擇權等專項保護”。

證監會主席吳清也曾撰文強調，健全進退有序、優勝劣汰的市場生態，鞏固深化常態化退市機制，暢通多元退出渠道，加強退市后監管，加快完善退市過程中有效保護投資者合法權益的制度機制。

主動退市的比例高于強制退市，被視為資本市場成熟度的重要標志之一。業內人士預計，未來隨著現金選擇權、中小股東權利保護等制度的不斷完善和有效落實，企業將能夠根據自身發展戰略和市場環境，更加理性地選擇是否繼續留在資本市場，主動退市有望成為促進資本市場有進有出、高質量發展的關鍵路徑。

劉志耕表示，玉龍股份與中航產融的主動退市案例，是A股市場退市制度改革進程中的生動實踐。它們不僅為企業自身的發展開辟了新的可能，也為資本市場的生態優化提供了寶貴經驗。隨著主動退市制度的不斷完善和市場接受度的逐步提高，未來A股市場有望形成更加健康、有序的“進退”格局，為實體經濟的轉型升級提供更加堅實的資本支持。